Ροή
Ένα άκρως ισχυρό σετ αποτελεσμάτων ανακοίνωσε για το τέταρτο τρίμηνο η Εθνική Τράπεζα, εκπλήσσοντας θετικά το consensus των αναλυτών, καθώς τα καθαρά κέρδη διαμορφώθηκαν στα 315 εκατ. ευρώ, ήτοι κατά 14% υψηλότερα από τις εκτιμήσεις των αναλυτών, με τα καθαρά έσοδα από τόκους να ξεπερνούν κατά 5% το στόχο των αναλυτών, ενώ και η ενότητα των εσόδων από προμήθειες και αμοιβές τα πήγε καλύτερα από το αναμενόμενο.
Παράλληλα, στο business plan που καταρτίστηκε από τη διοίκηση της τράπεζας σκιαγραφείται το πλαίσιο διαμόρφωσης μια υψηλής και βιώσιμης κερδοφορίας με ορίζοντα το 2026. Συγκεκριμένα, η Εθνική Τράπεζα αναμένει μια συμπαγής οργανική κερδοφορία που θα ξεπεράσει τα 1,2 δισ. ευρώ, υψηλότερα δηλαδή από τα τρέχοντα επίπεδα, όταν το consensus ανέμενε μια υποχώρηση της μέσης οργανικής κερδοφορίας κατά 5% για το 2024 - 2026 (στα 1,1 δισ. ευρώ και 1 δισ. ευρώ το 2024 και 2026 αντίστοιχα).
Το core ROTE, δηλαδη η απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων, με βάση την οργανική κερδοφορία διαμορφώθηκε στο 18,3%, (συμπεριλαμβανομένων των κεφαλαίων CET1 άνω των εποπτικών ορίων) στα τέλη του 2023, ενώ υπολογίζεται πως θα διαμορφωθεί στο 15% περίπου το 2024 (το consensus έβαζε τον πήχη στο 14%) και μέχρι τα τέλη του 2026 θα βρίσκεται σταθερά, σε επίπεδα υψηλότερα του 13%. Ωστόσο, αξίζει να σημειωθεί πως προσαρμόζοντας το πλεόνασμα κεφαλαίου και υποθέτοντας ένα δείκτη CET1 στο 14%, το core ROTE αναμένεται να ξεπεράσει το 18%.
Το καθαρό επιτοκιακό περιθώριο (NIM) παρέμεινε σε ανοδική τροχιά, σημειώνοντας αύξηση κατά 15 μονάδες βάσης (σε τριμηνιαία βάση) προσεγγίζοντας τις 337 μονάδες βάσης στα τέλη του 2023. Η διοίκηση της Εθνικής αναμένει μια υποχώρηση προς τις 290 μονάδες βάσης το 2024 (υψηλότερα και εδώ από το consensus) και χαμηλότερα από τις 270 στα τέλη του 2026, στη βάση μιας μείωσης του DFR (επιτόκιο διευκόλυνσης αποδοχής καταθέσεων της ΕΚΤ) στις 300 μονάδες βάσης φέτος (από 400 μονάδες βάσης που βρίσκεται) και στις 200 μονάδες βάσης μέχρι τα τέλη του 2026, με ανάπτυξη 2,6% φέτος και 2,2% το 2026. Επίσης, οι προθεσμιακές καταθέσεις θα αντιστοιχούν στο 25% του συνολικού μείγματος και το beta ως προς αυτές θα ξεπεράσει το 50% το 2024 και θα περιοριστεί στο 40% - 45% το 2025 - 2026.
Υψηλότερα των εκτιμήσεων των αναλυτών αναμένεται να κινηθούν και τα κέρδη ανά μετοχή (EPS), με τη διοίκηση να καθοδηγεί για 1,2 ευρώ ανά μετοχή το 2024 (στα 1,17 ευρώ το consensus), ενώ αναμένεται να ξεπεράσουν τα 1,30 ευρώ ανά μετοχή το 2026, όταν οι αναλυτές εκτιμούσαν πως θα κινηθούν πέριξ των 1,07 ευρώ
Επιπλέον, οι ισχυρές εκταμιεύσεις δανείων του τετάρτου τριμήνου οδήγησαν τις συνολικές εκταμιεύσεις σε επίπεδο έτους στα 7 δισ. έναντι 6,7 δισ. ευρώ το 2022. Η αύξηση των εξυπηρετούμενων δανείων κατά +1,3 δισ. ευρώ ετησίως στα 30,5 δισ. σε επίπεδο ομίλου, αποδίδεται κυρίως στις μεσαίες επιχειρήσεις, τη χρηματοδότηση έργων (project finance) και τη ναυτιλία. Το 2023, οι εκταμιεύσεις στο σκέλος της λιανικής τραπεζικής ενισχύθηκαν στα 1,2 δισ. ευρώ.
Σύμφωνα με το guidance, η διοίκηση αναμένει μέσο ετήσιο ρυθμό αύξησης των εξυπηρετούμενων δανείων στο 7% για το 2024 - 2026, με το μεγαλύτερο βάρος της πιστωτικής επέκτασης να στρέφεται προς τις εταιρικές χορηγήσεις και κυρίως προς τις μεγάλες επιχειρήσεις (10% CAGR, έναντι 8% και 5% για μικρομεσαίες και ναυτιλία), ενώ στο retail αναμένεται να κινηθεί με CAGR 2% περίπου, με μεγαλύτερους ρυθμούς ανάπτυξης από την ενότητα των καταναλωτικών.
Στόχος της διοίκησης της Εθνικής είναι η διατήρηση της ηγετικής της θέσης στο σκέλος της ενεργειακής μετάβασης και σε μεγάλη κλίμακα έργα δομημένης χρηματοδότησης, διατηρώντας ένα ισχυρό pipeline επενδύσεων. «Καταλύτες» θα είναι τόσο οι πόροι που θα συνεχίζονται να διαχέονται στην οικονομία από το Ταμείο Ανάκαμψης όσο και τα νέα προϊόντα εγγυημένης - συγχρηματοδότησης και η αύξηση της έκθεσης σε διεθνείς συναλλαγές μέσω του international desk εταιρικών χορηγήσεων (κοινοπρακτικά - διμερή δάνεια). Παράλληλα, αναμένεται ανάκαμψη της αγοράς στεγαστικών δανείων, ενώ σημαντική ανάπτυξη αναμένεται και στα προϊόντα γύρω από το «Green» - «Transition».
Ο δείκτης NPE αναμένεται να υποχωρήσει στο 3,5% μέχρι τα τέλη του τρέχοντος έτους και χαμηλότερα του 3% έως το 2026, από 3,7% που βρίσκεται τώρα. Να σημειωθεί πως τα NPEs διαμορφώθηκαν στα 1,3 δισ. ευρώ στο τέταρτο τρίμηνο του, ή 0,2 δισ. ευρώ μετά από προβλέψεις. Οι καθαρές ροές ανήλθαν σε μόλις 50 εκατ. ευρώ, με τη συνολική μείωση να διαμορφώνεται στα 0,5 δισ. ευρώ περίπου για το 2023.
Το business plan της τράπεζας θέτει τον πήχη των προβλέψεων για τα μη εξυπηρετούμενα ανοίγματα «Σταδίου 3» σε επίπεδα άνω του 50%, σταθερά έως το 2026, με το κόστος κινδύνου να υποχωρεί χαμηλότερα των 65 μονάδων βάσης φέτος και χαμηλότερα των 50 μονάδων βάσης μέχρι τα τέλη του 2026.
Η διοίκηση της Εθνικής, αναμένεται περαιτέρω αύξηση των ήδη ισχυρών κεφαλαιακών αποθεμάτων που θα υποστηρίξει και τις χρηματικές διανομές. Ο δείκτης CET1 για το 2023 διαμορφώθηκε στο 17,8%, με τη διοίκηση να έχει πάρει πρόβλεψη 90 μονάδες βάσης για τη διανομή μερίσματος (χρήση 2023). Ως προς τη δομή αυτού, η κερδοφορία αυξήθηκε κατά 900 μονάδες βάσης, με μείωση κατά 300 μονάδων λόγω της αύξηση των σταθμισμένων ως προς τον κίνδυνο στοιχείων ενεργητικού (Risk-Weighted Assets - RWA) και μείωση 100 μονάδων βάσης για απόσβεση του DTC και άλλα. Μάλιστα, στόχος είναι το DTC να περιοριστεί στα τέλη του 2026 στο 35% από 55% που είναι σήμερα.
Με τη διοίκηση να αναμένει δείκτη CET1 άνω του 23% μέχρι το 2026, σε επίπεδο ομίλου διαμορφώνονται ένα περιθώριο άνω των 900 μονάδων βάσης σε πλεονάζοντα κεφάλαια που προσφέρουν τη δυνατότητα ενίσχυσης της γραμμής επιβράβευσης των μετόχων, με το payout να αυξάνεται σταθερά προς τα ευρωπαϊκά επίπεδα, για να υποστηριχθεί και με την ενεργοποίηση των buybacks (προγραμματα επαναγοράς ιδίων).
Η μετοχή διαπραγματεύεται με δείκτη P/TBV στο 0,85x, δηλαδή με discount που ξεπερνά το 26% έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών, που είναι αδικαιολόγητο αν κρίνουμε πως διαθέτει ένα πολύ υψηλό προφίλ ROTE (RoaTBV στο 14,7% έναντι 13,3% για τις ευρωπαϊκές).
