Συνέχεια στην ανοδική κίνηση των μετοχών των τεσσάρων συστημικών τραπεζών αναμένει η Goldman Sachs, παρά το ράλι της τάξεως του 63,5% που έχουν καταγράψει κατά μέσο όρο, από τις αρχές του έτους.
Όπως επισημαίνουν οι αναλυτές, οι ελληνικές τράπεζες δικαιούνται πλέον να διαπραγματεύονται πιο κοντά - σε όρους αποτίμησης - στον μέσο όρο των ευρωπαϊκών τραπεζών, κλείνοντας το discount στο 5% - 7% σε ορίζοντα ενός έτους, έναντι 10% - 12% σε τρέχοντες όρους. Οι ελληνικές τράπεζες διαπραγματεύονται με P/TBV για το 2026 - 2027 στο 1x - 0,9x, αντίστοιχα, έναντι 1,1x - 1x για τις τράπεζες της Ευρωζώνης και 1,2x - 1,1 για τον ευρύτερο τραπεζικό κλάδο (που καλύπτει η Goldman Sachs). Ένα μέρος του discount υφίστανται λόγω του υψηλότερου ποσοστού DTC στην κεφαλαιακή δομή των ελληνικών τραπεζών.
Σημαντικό ρόλο στην εκτιμώμενη μείωση του χάσματος των δύο, διαδραματίζει η μείωση του κόστους ιδίων κεφαλαίων των ελληνικών τραπεζών από το 15,5% στο 13,75% πλέον. Όπως σημειώνουν οι αναλυτές, από την τελευταία αναθεώρηση των εκτιμήσεων για το κόστος ιδίων κεφαλαίων των ελληνικών τραπεζών (τον Απρίλιο του 2024), οι ευρωπαϊκές τράπεζες έχουν δει μείωση κατά περίπου 150 μονάδες βάσης (εκ των οποίων 100 μονάδες βάσης κατά τους τελευταίους έξι μήνες). Η Goldman Sachs βλέπει λοιπόν μια μεγαλύτερη μείωση για τις ελληνικές τράπεζες έναντι των ευρωπαϊκών, κατά 25 μονάδες βάσης.
Ο οίκος διατηρεί τις συστάσεις «buy» και «ουδέτερη» για Εθνική, Alpha και Πειραιώς και Eurobank αντίστοιχα, αυξάνοντας τις τιμές στόχους. Για την Εθνική, η τιμή στόχος για διαμορφώνεται στα 13,10 ευρώ από 10,70 ευρώ, για την Alpha 3,70 ευρώ από 2,70 και για την Πειραιώς στα 7,40 από 6 ευρώ (σε αυτές υπάρχει σύσταση «buy»). Για την Eurobank, η τιμή στόχος αυξάνεται στα 3,30 ευρώ από 2,90 προηγουμένως.
Η υπεραπόδοση των ελληνικών τραπεζών έναντι του ευρωπαϊκού κλάδου οφείλεται σε έναν συνδυασμό ιδιόμορφων μεμονωμένων παραγόντων που σχετίζονται με την Ελλάδα αλλά και με το περαιτέρω re - rating των ευρωπαϊκών τραπεζών, που τραβά υψηλότερα και τις ελληνικές Οι αναλυτές 1) θέτουν στο μοντέλο τους ROTE στο 14% περίπου για το 2025 - 2029, σε ευθυγράμμιση με το μέσο ευρωπαϊκό όρο, 2) διατηρούν μια εποικοδομητική προοπτική για τα payouts, 3) αναμένουν περαιτέρω μείωση των δεικτών NPE, θέτοντας στο μοντέλος τους δείκτη NPE στο 3% περίπου για φέτος και στο 2% το 2026 - 2029, επίσης σε ευθυγράμμιση με τις ευρωπαϊκές τράπεζες, 4) βλέπουν υγιείς δείκτες CET1 στο 16% - 17% περίπου το 2025 - 2029 (σε σύγκριση με την καθοδήγηση των διοικήσεων για 14%) και 5) αναμένουν ισχυρή αύξηση των χορηγήσεων κατά περίπου 8% ετησίως το 2025 - 2027 (σε σύγκριση με χαμηλή μονοψήφια αύξηση για τις ευρωπαϊκές τράπεζες). Ακόμα και αν οι προοπτικές για τα επιτόκια της ΕΚΤ είναι πλέον χαμηλότερες από ό,τι είχαν εκτιμήσεις οι ελληνικές τράπεζες στα business plan τους τους στις αρχές του έτους, οι αναλυτές εκτιμούν ότι αυτό θα αντισταθμιστεί από την ισχυρότερη από την αναμενόμενη πιστωτική επέκταση, την υψηλότερη συνεισφορά από τα έσοδα τίτλων που διαρκατούν και τα καλύτερα spreads.
Για το δεύτερο τρίμηνο, οι αναλυτές του οίκου αναμένουν οριακή υποχώρηση στο καθαρό επιτοκιακό περιθώριο (κατά περίπου 4 - 5 μονάδες βάσης σε τριμηνιαία βάση, ως απάντηση στις μειώσεις επιτοκίων κατά 25 μονάδων βάσης από την ΕΚΤ τον Απρίλιο και τον Ιούνιο). Η Goldman Sachs διατηρεί μια ελαφρώς πιο θετική στάση όσον αφορά το κόστος κινδύνου και τις προβλέψεις έναντι του consensus (είναι κατά περίπου 8% χαμηλότερα από τo consensus) στη βάση ενός συνδυασμού χαμηλών επιτοκίων, χαμηλού δείκτη NPE και υψηλών δεικτών κάλυψης που θα επιτρέψει μια ταχύτερη μείωση του κόστους κινδύνου των ελληνικών τραπεζών σε σχέση με τον ευρωπαϊκό μέσο όρο (από αυτό που αναμένει το consensus). Ευρύτερα, η Goldman Sachs τοποθετείται κατά 1% υψηλότερα από το consensus, στα κέρδη προ φόρων του δευτέρου τριμήνου του 2025.
