Φθηνές, παρά τις βελτιώσεις των δεικτών ROTE και το ράλι της τάξεως του 50% παραμένουν οι μετοχές των τεσσάρων συστημικών τραπεζών, με το re - rating αυτών να έχει ακόμη αρκετό δρόμο, όπως υποστηρίζουν οι αναλυτές της Bank of America.
Σύμφωνα με τους ίδιους, τα καθαρά έσοδα από τόκους - που «γκρίζαραν» ελαφρώς το σκηνικό για τις τράπεζες εν μέσω αποκλιμάκωσης των επιτοκίων και υψηλής στάθμισης αυτών στα συνολικά έσοδα των τραπεζών - θα επανέλθουν εκ νέου σε φάση ανάπτυξης, στα έσοδα από προμήθειες αναμένεται ισχυρή ανάπτυξη της τάξεως του 8,5% CAGR (μέσος ετήσιος ρυθμός) στην τριετία 2024 - 2027, οι πολλαπλές συγχωνεύσεις και εξαγορές που υλοποιούνται ενισχύουν περαιτέρω τα κέρδη ανά μετοχή, τη στιγμή που αποκλιμακώνεται το κόστος κινδύνου και τα payouts αναμένεται να φτάσουν έως και στο 70%.
Η Bank of America προβαίνει σε αύξηση των τιμών στόχων, διατηρώντας τη σύσταση «buy» για Alpha Bank, Eurobank (κορυφαία επιλογή), Πειραιώς και αναβαθμίζοντας την Εθνική σε «ουδέτερη» σύσταση από «underperform». Η τιμή στόχος για την Alpha αυξάνεται στα 3,59 από 2,08 ευρώ, για την Eurobank στα 4,08 από 3,20 ευρώ, για την Πειραιώς στα 6,88 από 5,44 ευρώ και για την Εθνική στα 12,11 από 8,73 ευρώ.
Όπως σημειώνει, η εκτίμηση για ROTE 16% για την Eurobank για το 2026 (υψηλότερα από τράπεζες της αναπτυγμένης Ευρώπης) δεν έχει περάσει στην αγορά με P/E στο 7x, P/TBV στο 1x και χαμηλή τοποθέτηση. Στην Alpha Bank βλέπει θετικά την ισχυρή δυναμική καθαρών εσόδων από τόκους και τις δυνατότητες που ανοίγονται μέσω της στρατηγικής συνεργασίας με την UniCredit. Ως προς την Πειραιώς, εκτιμά πως τα discounts που ενσωματώνονται, από τη χαμηλότερη, ιστορικά, ποιότητα κεφαλαίου και το υψηλότερο κόστος κινδύνου θα βελτιωθούν, τη στιγμή που το ROTE για το 2027 ευθυγραμμίζεται με τις υπόλοιπες. Η αναβάθμιση για την Εθνική έρχεται ως απόρροια του ισχυρού κεφαλαιακού αποθέματος (4,6 μονάδες βάσης το 2027), καθώς οι τράπεζες αποκτούν μεγαλύτερη ελευθερία να αξιοποιούν το κεφάλαιο.
Θα μειωθεί το χάσμα με τις ευρωπαϊκές...
Σύμφωνα με τους αναλυτές, από τις αρχές του έτους, οι αγορές προέβησαν σε υψηλότερο re - rating για τις ευρωπαϊκές τράπεζες με χαμηλούς δείκτες αποτίμησης, συμπεριλαμβανομένων των ελληνικών τραπεζών. Τα discounts με την Ευρώπη μειώθηκαν, αλλά τρεις από τις τέσσερις συστημικές εξακολουθούν να διαπραγματεύονται χαμηλότερα του P/TBV και P/E χαμηλότερο του 7x σε ένα περιβάλλον όπου οι περισσότερες ευρωπαϊκές τράπεζες έχουν ξεπεράσει αυτούς τους δείκτες. Οι αναλυτές αναμένουν περαιτέρω κλείσιμο της «ψαλίδας» πέριξ του 5% - 10% σε P/TBV, καθώς (1) η ποιότητα των κεφαλαίων και το κόστος κινδύνου των ελληνικών τραπεζών συνεχίζουν να βελτιώνονται και (2) το «growth story» της πιστωτικής επέκτασης συνεχίζει να λάμπει.
Η ισχυρότερη πιστωτική επέκταση στην Ευρώπη - Έρχεται ριμπάουντ για NII
Μετά από αρκετά τρίμηνα υποχώρησης των καθαρών εσόδων από τόκους, οι μειώσεις επιτοκίων από πλευράς ΕΚΤ είναι κοντά στην ολοκλήρωσή τους. Υπό αυτό το πρίσμα οι αναλυτές αναμένουν ένα κατώτατο σημείο στα καθαρά έσοδα από τόκους στο τρίτο με τέταρτο τρίμηνο του 2025, για να ακολουθήσει μιας άνοδο που οφείλεται κυρίως στα εξής: (1) στην ισχυρότερη πιστωτική επέκταση των ελληνικών τραπεζών στην Ευρώπη με 9% CAGR για το 2024 - 2027, (2) στην χρονική υστέρηση στην ανατιμολόγηση των καταθέσεων, με ισχυρή ικανότητα μετακύλισης, (3) στους τίτλους που λήγουν σε υψηλότερα yields και (4) στη διατήρηση των εσόδων από το hedging για αρκετά τρίμηνα. Οι αναλυτές λαμβάνουν πλέον μια πιο θετική στάση για την πορεία των καθαρών εσόδων από τόκους (σε ευθυγράμμιση με το consensus), αλλά βλέπουν μια διαφορετική δυναμική για κάθε τράπεζα, με την Alpha και την Eurobank να είναι ισχυρότερες και να κινούνται μάλιστα υψηλότερα από τον μέσο ευρωπαϊκό ετήσιο ρυθμός αύξησης (CAGR).
Η ζωή μετά το RRF, τα M&As και τα payouts
Σε τρεις βασικές θεματικές εστιάζουν αναλυτές και διαχειριστές για τις ελληνικές τράπεζες. Η πρώτη αφορά τους πόρους του Ταμείου Ανάκαμψης. Οι αναλυτές αναμένουν ισχυρή πιστωτική επέκταση, αύξηση ΑΕΠ και κάλυψη του κενού σε επίπεδο κεφαλαιακών δαπανών την επόμενη τριετία, καθώς τα κεφάλαια εκταμιεύονται, αλλά δεν βλέπουν ενδείξεις για θετικό «snowball effect» μετά τη λήξη του του προγράμματος. Ως προς τις συγχωνεύσεις και εξαγορές, εκτιμούν ότι το κύμα ενοποιήσεων θα συνεχιστεί, αλλά με έναν μικρότερο ρυθμό και ένταση στο asset management και το bancassurance. Επίσης, η Alpha είναι η μόνη τράπεζα με μεγάλο στοκ έναντι του στόχου σε MREL (300 μονάδες βάσης) που της δίνει την ευχέρεια για την υλοποίηση συγχωνεύσεων και εξαγορών χωρίς να προβεί σε ομολογιακή έκδοση. Τέλος, τα payouts θα συνεχίζουν να αυξάνονται με την Εθνική να φτάνει στο 70%, την Alpha Bank στο 60%, την Eurobank στο 58% και την Πειραιώς στο 50% έως το 2027.
