Η μείωση του spread, δηλαδή της διαφοράς απόδοσης μεταξύ των ελληνικών και γερμανικών ομολόγων από τις 750 μονάδες στις αρχές Φεβρουαρίου 2017, στις 479 μονάδες βάσης σήμερα, είναι ένα στοιχείο που αποτυπώνει την αισθητή μείωση του «κινδύνου χώρας». Αυτός είναι ένας δείκτης που λαμβάνουν σοβαρά υπόψη οι επενδυτές.
Οι πληροφορίες για επικείμενη έξοδο της Ελλάδος στις αγορές τροφοδοτούν τις προσδοκίες για ακόμη μεγαλύτερη πτώση της απόδοσης του δεκαετούς ομολόγου, από το 5,3% που είναι σήμερα. Η προσδοκία αυτή αυτομάτως επηρεάζει και την τιμολόγηση των επενδυτών για τις ελληνικές μετοχές και ειδικά την τιμολόγηση για τις τράπεζες.
Δεδομένων των συνθηκών που επικρατούσαν στην ελληνική οικονομία τα τελευταία χρόνια και της ειδικής κατάστασης των τραπεζών που λόγω των μεγάλων προβλέψεων και διαγραφών δανείων αδυνατούσαν να επιστρέψουν σε κερδοφορία, η πλειονότητα των επενδυτών και αναλυτών θεώρησε ως πιο σωστό τρόπο την τιμολόγηση της χρηματιστηριακής αξίας των πιστωτικών ιδρυμάτων σε όρους λογιστικής αξίας (P/TBV) και όχι βάσει του λόγου τιμής μετοχής προς κέρδη ανά μετοχή (P/Ε).
Πιο απλά, δεδομένου ότι τα κέρδη αποτυπώνουν την πραγματική κατάσταση των τραπεζών και αυτή σήμερα παραμένει εξαιρετικά σύνθετη και μεταβαλλόμενη , ειδικά λόγω του γεγονότος ότι τα πιστωτικά ιδρύματα είναι αντιμέτωπα με μη εξυπηρετούμενα ανοίγματα ύψους 45%, οι επενδυτές έχουν επιλέξει να τιμολογούν τις τράπεζες βάσει του ύψους των ιδίων κεφαλαίων τους, καθώς αυτός είναι ένας πιο σταθερός δείκτης.
Λόγω της πολιτικής και οικονομικής αστάθειας που επικρατούσε στην Ελλάδα την τελευταία διετία και λόγω του υψηλού ρίσκου χώρας που κρατούσε έως και τις αρχές του έτους την απόδοση του δεκαετούς ομολόγου στην περιοχή του 8%, οι ελληνικές τράπεζες σε όρους λογιστικής αξίας (P/TBV), αποτιμούνταν με αρκετά μεγάλο discount σε σχέση με τις ισπανικές, τις ιταλικές και τις πορτογαλικές τράπεζες, αλλά και σε σχέση με τις τράπεζες των αναδυόμενων αγορών. Ενδεικτικά ο μέσος δείκτης P/TBV για το πρώτο τετράμηνο του 2017 ήταν στις 0,30 φορές, πολύ χαμηλότερα από την Ευρώπη, όπου διαμορφώθηκε στις 0,85 φορές.
Ωστόσο, μετά το Eurogroup της Μάλτας και ειδικά τις τελευταίες 20 ημέρες φαίνεται πως οι επενδυτές τιμολογούν διαφορετικά τις ελληνικές τράπεζες, μειώνοντας το προαναφερόμενο discount (που άγγιζε το 0,55 σε σχέση με το μέσο ευρωπαϊκό μέσο όρο).
Καταλυτικό ρόλο για το που θα κλειδώσει αυτή η ανατιμολόγηση θα διαδραματίσει η επικείμενη έξοδος της Ελλάδος στις αγορές και ο αντίκτυπος που θα έχει στο δεκαετές ομόλογο. Εάν η απόδοση του δεκαετούς μειωθεί στην περιοχή του 5% ή χαμηλότερα, συρρικνώνοντας το spread, τότε υπάρχουν προσδοκίες πως ο μέσος δείκτης της τιμής προς την λογιστική αξία για τις ελληνικές τραπεζικές μετοχές θα διαμορφωθεί στις 0,50 φορές.
Ενδεικτικά σήμερα η Alpha Bank διαθέτει ίδια κεφάλαια 9,1 δισ. ευρώ και κεφαλαιοποίηση στο χρηματιστήριο 3,5 δισ. ευρώ, ήτοι ο δείκτης P/TBV είναι στις 0,39 φορές. Στο σενάριο που ο δείκτης P/TBV αυξηθεί στις 0,50 φορές, δηλαδή στο ήμισυ των ιδίων κεφαλαίων, τότε η κεφαλαιοποίηση θα αυξηθεί στα 4,5 δισ. ευρώ, κάτι που σημαίνει πως η μετοχή θα ανέβει από τα 2,28 ευρώ σήμερα, στα 2,94 ευρώ ανά μετοχή. Υπό αυτή την οπτική η μετοχή της Alpha Bank έχει ακόμη περιθώριο ανόδου 29%!
Για λόγους συγκρισιμότητας η Εθνική Τράπεζα έχει σήμερα ίδια κεφάλαια 6,9 δισ. ευρώ, η Eurobank 7,4 δισ. ευρώ και η Τράπεζα Πειραιώς 9,7 δισ. ευρώ και με δείκτη P/TBV στις 0,50 φορές οι τιμές των μετοχών διαμορφώνονται στο 0,37 ευρώ για την Εθνική (η μετοχή της έχει «τρέξει» και ήδη σήμερα βρίσκεται στα επίπεδα αυτά), στο 1,69 ευρώ για την Eurobank (από 1,030 τιμή ανά μετοχή σήμερα) και στο 0,55 ευρώ για την Πειραιώς (από 0,256 ευρώ σήμερα).
Τα παραπάνω δείχνουν πόσο ευαίσθητες είναι οι τραπεζικές μετοχές στο ρίσκο χώρας και πόσο καθοριστική είναι η αποκλιμάκωση των αποδόσεων των ελληνικών χρεογράφων για την επανατιμολόγηση τους στο ταμπλό του Χρηματιστηρίου Αθηνών.
