Ροή
Στις έντονες πιέσεις που φαίνεται να ασκεί το SRB στις ελληνικές τράπεζες για την επιτάχυνση των εκδόσεων με - μη δεσμευτικό - στόχο την ενίσχυση των ελάχιστων απαιτήσεων για ίδια κεφάλαια και επιλέξιμες υποχρεώσεις (MREL) εστιάζει η Axia Ventures.
Αυτό έρχεται φυσικά σε μια πολύ ατυχή στιγμή καθώς το κόστος των εκδόσεων έχει αυξηθεί, και είναι πολύ σημαντικό για τις ελληνικές τράπεζες, οι οποίες εξακολουθούν να απέχουν αρκετά στη βάση των MREL. Το stress test που διενήργησε η Axia δείχνει ότι μια παράλληλη αύξηση κατά 200 μονάδες βάσης στη χονδρική χρηματοδότηση θα επέφερε μια μείωση στους δείκτες RoCET1 και RoTE των ελληνικών τραπεζών κατά 81 - 120 μονάδες βάσης και 36 - 66 μονάδες βάσης αντίστοιχα, με τις τιμές στόχους για τις μετοχές των ελληνικών τραπεζών να μειώνονται κατά 6 - 14%, συγκριτικά με τις τιμές που είχε θέσει που ήταν στα 1,60 ευρώ για την Alpha Bank, στα 1,60 ευρώ για τη Eurobank, στα 5,2 ευρώ για την Εθνική Τράπεζα και στα 2,20 ευρώ για την Τράπεζα Πειραιώς. Επιπλέον, σύμφωνα με την Axia, οι ελληνικές τράπεζες θα πρέπει να εστιάσουν στο MREL, να αντικαταστήσουν phased - out T2 και να μην προσθέσουν τίτλους AT1 εκτός εάν ομαλοποιηθεί το κόστος χρηματοδότησης.
Σύμφωνα με ασφαλείς πληροφορίες του insider.gr σε private placements αναμένεται να προχωρήσουν άμεσα η Alpha Bank και η Τράπεζα Πειραιώς τουλάχιστον μέχρι τα τέλη Νοεμβρίου, ενώ και η Εθνική Τράπεζα πιθανότατα θα κινηθεί σε έναν ανάλογο βηματισμό. Να τονισθεί πως η Axia υπολογίζει ότι το εγχώριο τραπεζικό σύστημα για να φτάσει το 27% σε δείκτη MREL, θα πρέπει να προχωρήσει σε εκδόσεις 9 δισ. ευρώ, έως το 2025.
Τα σχέδια των τεσσάρων συστημικών τραπεζών
Η Alpha Bank ανακοίνωσε δείκτη MREL στο 19% για το δεύτερο εξάμηνο, ενώ όσον αφορά το «capital stack», η διοίκηση είχε προηγουμένως προτείνει ότι θα ήθελε να προσθέσει ένα ακόμη AT1, κίνηση ωστόσο που θα μπορούσε να κοστίσει ιδιαίτερα, αν και χαμηλότερα από το κόστος των ιδίων κεφαλαίων μετά από φόρους. Παρ' όλα αυτά, η Axia ενσωματώνει στις εκτιμήσεις της ένα call στα δύο Tier 2 (T2) της Alpha Bank, ύψους 500 εκατ. ευρώ (κουπόνι 5,5%, λήξη τον Μάρτιο του 2028, call τον Μάρτιο του 2026) και ακόμη 500 εκατ. ευρώ (κουπόνι 4,5%, λήξη τον Μάρτιο του 2028, call τον Μάρτιο του 2025), καθώς το σταδιακό phase out δίνει στην Alpha Bank το κίνητρο να εκδώσει δύο νέα ομόλογα Tier. Να σημειωθεί πως και τα δύο αυτά ομόλογα έχουν απόδοση στη λήξη της τάξεως του 10% περίπου. Σε ό,τι αφορά τα senior preferred η Alpha αναμένεται να κάνει call το Φεβρουάριο του 2023 στον συγκεκριμένο τύπο ομολόγου διετούς διάρκειας με non call για το πρώτο έτος και επιτόκιο έκδοσης 3% με απόδοση στη λήξη ύψους 6,75% που εκδόθηκε πέρυσι και θα προσπαθήσει να εκδώσει επιπλέον 2,25 δισ. ευρώ σε senior preferred έως το 2025. Η Axia εκτιμά πως η Alpha Bank θα φτάσει το 26,9% all-in MREL έως τα τέλη του 2025, ήτοι πάνω από τον τελικό στόχο που έχει τεθεί.
Η Eurobank είναι η μόνη ελληνική τράπεζα που ολοκλήρωσε μια έκδοση 500 εκατ. ευρώ το 2022, μέσω 3NC2 με κουπόνι 4,375%. Δεδομένης της πρόσφατης διεύρυνσης των spreads, η έκδοση πραγματοποιήθηκε σε ένα εξαιρετικό, χρονικά σημείο, καθώς το ομόλογο έχει πλέον απόδοση στο χειρότερο (YTW - χαμηλότερη δυνατή απόδοση, επιτρέπει ουσιαστικά στον εκδότη να το κλείσει πριν λήξει) 5,9%, παρά τη μικρότερη διάρκειά του. Αυτή η έκδοση διαμορφώνει ένα άνετο πλαίσιο για τη Eurobank ώστε να κινηθεί για το υπόλοιπο του έτους, με την Axia να αναμένει πως ο δείκτης MREL θα φτάσει στο τέλος του 2022 στο 20,6% (ή 20,3% σε βάση all-in), το οποίο αναμένεται να είναι πολύ κοντά στον ενδιάμεσο μη δεσμευτικό στόχο. Παράλληλα αναμένεται να κάνει call και να αντικαταστήσει το ομόλογο τύπου 10NC5, δηλαδή δεκαετούς διάρκειας χωρίς δυνατότητα ανάκλησης πριν από την πάροδο της πρώτης πενταετίας, το οποίο ξεκινά σταδιακά να ανακλείται τον Ιανουάριο του 2023. Η ευελιξία γύρω από το call date (μπορεί να γίνει call οποιαδήποτε στιγμή μετά την αρχική) συνεπάγεται ότι η Eurobank μπορεί να αποφασίσει να το διατηρήσει λίγο περισσότερο μέχρι να υπάρξει μια ομαλοποίηση στις αγορές. Αυτό το ομόλογο έχει κουπόνι 6,375%, αλλά έχει απόδοση στη λήξη πιο κοντά στο 8%. Η Axia εκτιμά ότι η Eurobank θα φτάσει στο 27,4% αναφορικά με το δείκτη MREL έως το 2025, με δυνατότητα να ξεπεράσει τον συνολικό στόχο του 27,27%.
Από την άλλη, η Εθνική Τράπεζα είναι η καλύτερα κεφαλαιοποιημένη ελληνική τράπεζα από την οπτική του δείκτη CET1 (15% CET1 capital all-in έως το πρώτο εξάμηνο του 2022), με την Axia να εκτιμά πως αυτή η τάση ενίσχυσης θα συνεχιστεί, με τον όμιλο να φτάνει στο 17,6% CET1 έως το 2025. Επιπλέον, αναμένει πως η Εθνική θα επιδιώξει να εκδώσει senior preferred τίτλους ύψους 2,1 δισ. ευρώ έως το 2025, τα οποία να περιλαμβάνουν επίσης την ανάκληση των 6NC5 500 εκατ. ευρώ (κουπόνι 2,8%, απόδοση στη λήξη 7,5%) τον Αύγουστο του 2025. Παράλληλα, λαμβάνει υπόψη την έκδοση Tier 2 ύψους 900 εκατ. ευρώ, για να αντικαταστήσει το υπάρχον 10NC5 ύψους 400 εκατ. ευρώ (κουπόνι 8,3%) με ένα σταδιακό phase out το 2024, για να κάνει μεγαλύτερη χρήση του T2 και να μειώσει το τμήμα CET1 (για τη διανομή μερισμάτων). Η Axia, εκτιμά πως η Εθνική θα φτάσει σε δείκτη MREL 26,8% έως το 2025, προκειμένου να επιτύχει τον all-in στόχο της.
Ως προς την Τράπεζα Πειραιώς, είναι η μόνη ελληνική τράπεζα με ομόλογο AT1 (κουπόνι 8,75%, το οποίο δείχνει αρκετά ελκυστικό σε αυτό το περιβάλλον). Ταυτόχρονα, ο όμιλος έχει προβεί σε δύο εκδόσεις T2 10NC5 που λήγουν τον Ιούνιο του 2029 (με κουπόνι 9,75%, διαπραγματεύεται με απόδοση στο χειρότερο (YTW) στο 11,4%) και τον Φεβρουάριο του 2030 (με κουπόνι 5,5%, διαπραγματεύεται με απόδοση 14,8%). Η Πειραιώς διαθέτει επίσης ένα senior preferred που λήγει τον Νοέμβριο του 2027 (με κουπόνι 3,875%, διαπραγματεύεται με απόδοση 9,986%). Η Axia εκτιμά ότι η Πειραιώς θα χρειαζονταν ακόμη 2,3 δισ. ευρώ σε τίτλους MREL ώστε να επιτύχει τον στόχο μέχρι το 2025, έχοντας έναν ενδιάμεσο μη δεσμευτικό στόχο για MREL περίπου 19% έως τα τέλη του 2022. Η Axia αναμένει μια μικρή έκδοση 300 εκατ. ευρώ τους τελευταίους δύο μήνες του έτους, ενδεχομένως είτε μέσω private placement (ιδιωτική τοποθέτηση) με μια μορφή έκδοσης 2NC1 ή 3NC2. Εκτιμά παράλληλα πως η Τράπεζα Πειραιώς θα φτάσει λίγο πάνω από το 27% σε δείκτη MREL (πάνω από τον τελικό στόχο) έως το 2025.
