Ροή
Αν και είναι ακόμη πολύ νωρίς για να γίνει μια πλήρης αξιολόγηση των επιπτώσεων της τρέχουσας γεωπολιτικής κρίσης, η Wood αναμένει ότι ο υψηλότερος πληθωρισμός θα οδηγήσει σε χαμηλότερο διαθέσιμο εισόδημα και μια πιο ήπια αναπτυξιακή δυναμική το 2022 - 2023, γεγονός που συνεπάγεται μια βραδύτερη αύξηση των δανείων και ένα υψηλότερο κόστος κινδύνου.
Οι παράγοντες που θα επιδράσουν στις ελληνικές τράπεζες περιλαμβάνουν την έγκαιρη μείωση των χαρτοφυλακίων NPEs, το ανθεκτικό και δοκιμασμένο χαρτοφυλάκιο αποδόσεων, το ενδεχόμενο υψηλότερων επιτοκίων, η εφαρμογή των σχεδίων του RRF, μια καλή τουριστική σεζόν (με πολύ χαμηλές επιδράσεις βάσης), και τα υψηλά αποθέματα ρευστότητας μεταξύ των νοικοκυριών και των επιχειρήσεων.
Συνολικά, αν και ο στόχος απόδοσης ιδίων κεφαλαίων (ROTE) των ελληνικών τραπεζών στο 10% φαίνεται να κινδυνεύει βραχυπρόθεσμα, η Wood αναμένει μια αξιοπρεπή κερδοφορία για 2022 - 2023 και επαναλαμβάνει τη θετική της σύσταση για τον κλάδο, με προτιμώμενες επιλογές την Εθνική Τράπεζα και την Alpha Bank.
Τιμές στόχοι και δείκτες αποτίμησης
Ο οίκος θέτει σύσταση «buy» και για τις τέσσερις τράπεζες, με τιμή στόχο στη Eurobank στα 1,3 ευρώ (αμετάβλητη) με περιθώριο ανόδου 25%, για την Εθνική Τράπεζα η τιμή στόχος ορίζεται στα 4,3 ευρώ (από 4,1 ευρώ πριν) με περιθώριο ανόδου 41%, για την Alpha Bank στα 1,5 ευρώ (από 1,7 ευρώ προηγουμένως) με περιθώριο ανόδου 39% και για την Τράπεζα Πειραιώς στα 1,8 ευρώ (από 2 ευρώ) με περιθώριο ανόδου 27%.
Αναλυτικότερα, η μετοχή της Eurobank διαπραγματεύεται με δείκτη P/E στο 7,7x για φέτος και στο 6,8x για το 2023, με δείκτης ενσώματης λογιστικής αξίας (P/TBV) στο 0,66x και στο 0,62x για το 2022 και το 2023 (για δείκτη ROTE στο 9%). Η μετοχή της Εθνική Τράπεζας διαπραγματεύεται με δείκτη P/E στο 6,3x για φέτος και στο 5,5x για το 2023, με δείκτης ενσώματης λογιστικής αξίας (P/TBV) στο 0,49x και στο 0,47x για το 2022 και το 2023 (για δείκτη ROTE στο 8% και το 9% για το 2022 - 2023). Η μετοχή της Alpha Bank διαπραγματεύεται με δείκτη P/E στο 8x για φέτος και στο 6x για το 2023 και με δείκτη ενσώματης λογιστικής αξίας (P/TBV) στο 0,44x και στο 0,41x για το 2022 και το 2023 (για δείκτη ROTE στο 6% και το 7% για το 2022 - 2023), ενώ η μετοχή της Πειραιώς κινείται με δείκτη P/E στο 8,6x για φέτος και στο 5,6x για το 2023 και με δείκτη ενσώματης λογιστικής αξίας (P/TBV) στο 0,35x και στο 0,33x για το 2022 και το 2023 (για δείκτη ROTE στο 4% και το 6% για το 2022 - 2023).
Αλλαγές σε εκτιμήσεις
Η Wood, επισημαίνει πως ελληνικές τράπεζες έχουν μια ιδιαίτερα μικρή άμεση έκθεση στη Ρωσία και την Ουκρανία, αλλά ενημερώνει τις βασικές παραδοχές που χρησιμοποιούνται στα μοντέλα της για τις δευτερογενείς επιπτώσεις της κρίσης. Πλέον, προβλέπει αύξηση των δανείων του κλάδου κατά 4% - 5% το 2022 - 2023 (έναντι 6 - 7% προηγουμένως), μεσαία μονοψήφια αύξηση των προμηθειών έναντι των προσδοκιών για υψηλή μονοψήφια αύξηση προηγουμένως, με το κόστος κινδύνου στις 70 - 80 μονάδες βάσης το 2022, στις 60 - 70 μονάδες βάσης το 2023 και στις 50 - 60 μονάδες βάσης το 2024 (η προηγούμενη εκτίμησή της ήταν οι 60 μονάδες από το 2022 και έπειτα). Οι παραπάνω επικαιροποιημένες παραδοχές οδηγούν σε μειώσεις στις προβλέψεις της κατά 10% - 15% το 2022 και το 2023 και 5% - 10% το 2024, υποδηλώνοντας μια μικρή καθυστέρηση στην επίτευξη του στόχου για το δείκτη ROTE στο 9% - 10%.
Ωστόσο, η προσωρινή οπισθοχώρηση είναι διαχειρίσιμη, με τη Wood να αναμένει πλέον ένα εύρος ROTE 8% - 9% το 2022 και το 2023 για τη Eurobank και την Εθνική Τράπεζα, με τον στόχο του 10% να επιτυγχάνεται το 2024. Για την Alpha Bank, αναμένει ROTE στο 5% - 6% το 2022, βελτίωση στο 7% το 2023 και άνω του 8% το 2024. Για την Τράπεζα Πειραιώς, αναμένει ROTE άνω του 8% από το 2024 και μετά. Ο οίκος εκτιμά ότι η μακροπρόθεσμη επενδυτική περίπτωση του ελληνικού τραπεζικού κλάδου παραμένει ανέπαφη, δηλαδή μια ορατή ανάκαμψη κερδών, οδηγούμενη από τα αξιοπρεπή περιθώρια, υγιής αύξηση των δανείων και χαμηλότερο κόστος κινδύνου. Στις προβλέψεις της, επίσης δεν προσαρμόζει κάποια θετική επίδραση από τις πιθανές μελλοντικές αυξήσεις των επιτοκίων.
Παράλληλα, οι αποτιμήσεις ενσωματώνουν ήδη ένα αρνητικό αποτέλεσμα, όπως σημειώνει η Wood. Στο «bear» σενάριο, υποθέτει 200 μονάδες βάσης, χαμηλότερα βιώσιμα ROTE για το 2023, μηδενική μακροπρόθεσμη ανάπτυξη και αύξηση 100 μονάδων βάσης στο κόστος των ιδίων κεφαλαίων. Αυτό συνεπάγεται κόστος κινδύνου κοντά στις 120 μονάδες βάσης έναντι της τρέχουσας εκτίμησης για 70 μονάδες βάσης. Αυτό, σύμφωνα με τη Wood, θα ήταν συμβατό με ένα υφεσιακό περιβάλλον στην Ελλάδα. Το περιθώριο πτώσης στις ελληνικές τράπεζες, ακόμη και στο δυσμενές σενάριο είναι ωστόσο περιορισμένο, ενόψει των σημερινών χαμηλών αποτιμήσεων σε όρους P/TBV (ο κλάδος διαπραγματεύεται με P/TBV για το 2022 κάτω του 0,5x).
