Δύο επιμέρους σενάρια φαίνεται να έχει αναπτύξει η Morgan Stanley (πέραν του βασικού) για την πορεία των μετοχών των ελληνικών τραπεζών, σε ορίζοντα ενός έτους από σήμερα. Σενάρια που έχουν να κάνουν με το μακροοικονομικό περιβάλλον που εύλογα επηρεάζουν την πιστωτική επέκταση και την πορεία των περιθωρίων.
Το bullish σενάριο της Morgan Stanley, στηρίζεται σε μια ισχυρότερη μακροοικονομική ανάκαμψη που οδηγεί σε υψηλότερη αύξηση δανείων και χαμηλότερα μη εξυπηρετούμενα ανοίγματα (NPEs). Το καθαρό επιτοκιακό περιθώριο (NIM) είναι υψηλότερο από ό,τι στο βασικό σενάριο του οίκου, τη στιγμή που το κόστος χρηματοδότησης είναι χαμηλότερο από το αναμενόμενο.
Σε αυτό το σενάριο, η τιμή στόχος για την Πειραιώς διαμορφώνεται στα 8,67 ευρώ (από 7,70 ευρώ στο βασικό) με εκτιμώμενο P/BV για το 2027 στο 1,21x. Οι αναλυτές υιοθετούν στο μοντέλο τους δείκτη ROTE στο 14,2% για το 2027. Για την Eurobank, η τιμή στόχος στο θετικό σενάριο διαμορφώνεται στα 3,81 ευρώ (από 3,53 στο βασικό) με P/BV στο 1,3x και υπόθεση για ROTE στο 16,3%, έναντι 15,3% στο βασικό.
Η Alpha από την άλλη, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της MS, θα συνεχίζει να «παίζει» με χαμηλότερο P/BV, ήτοι στο 1,05x ακόμη και στο bullish σενάριο. Η τιμή στόχος σε αυτό διαμορφώνεται στα 3,82 ευρώ (έναντι 3,35 ευρώ στο βασικό) με δείκτη ROTE 12,5%. Για την Εθνική, η τιμή στόχος στο θετικό σενάριο διαμορφώνεται στα 14,42 ευρώ (έναντι 12,64 ευρώ στο βασικό) με εκτιμώμενο P/BV για το 2027 στο 1,43x και ROTE κοντά στο 16,3%.
Από την άλλη, ο αμερικανικός οίκος θέτει και ένα αρνητικό σενάριο, το οποίο στηρίζεται σε μια χαμηλότερη από την αναμενόμενη απορρόφηση των ευρωπαϊκών πόρων από το RRF και την ασθενέστερη από την αναμενόμενη μακροοικονομική ανάκαμψη. Παράγοντες που δύναται να οδηγήσουν σε μια ασθενέστερη πιστωτική επέκταση σε σύγκριση με το βασικό σενάριο. Παράλληλα, αναμένεται αύξηση των NPEs και του κόστους χρηματοδότησης λόγω του ασθενέστερου μακροοικονομικού περιβάλλοντος.
Για την Πειραιώς, η τιμή στόχος στο αρνητικό σενάριο διαμορφώνεται στα 3,87 ευρώ, με δείκτη ROTE στο 8%. Σε αυτό το σενάριο, η Πειραιώς θα «παίζει» κοντά στο 0,58x σε όρους P/BV. Αντίστοιχα, για την Eurobank η τιμή στόχος διαμορφώνεται στα 1,81 ευρώ, με ROTE στο 10% και εκτιμώμενο P/BV στο 0,68x. Σύμφωνα με το αρνητικό σενάριο των αναλυτών, η τιμή στόχος για την Alpha φτάνει στα 1,79 ευρώ, μονοψήφιο ROTE στο 7,2% για το 2027. Σε αυτά τα επίπεδα, η μετοχή θα διαπραγματεύεται κοντά 0,53% σε όρους P/BV.
Η Εθνική, ακόμη και στο αρνητικό σενάριο θα συνεχίζει να διαπραγματεύεται υψηλότερα σε P/BV, έναντι των υπολοίπων και πιο συγκεκριμένα στο 0,76x. Η τιμή στόχος στο αρνητικό σενάριο διαμορφώνεται στα 7,16 ευρώ, με ROTE στο 10%.
Ευρύτερα, η Morgan Stanley εκτιμά ότι η μείωση του discount μεταξύ ελληνικών ευρωπαϊκών τραπεζών δικαιολογείται από: 1) μια ισχυρή προοπτική ανάπτυξης για την Ελλάδα. Οι οικονομολόγοι του οίκου βλέπουν ανάπτυξη 2,2% και 1,8% για το 2025 και 2026 αντίστοιχα έναντι 1% και 0,9% για την ΕΕ 2) μια ισχυρότερη μακροοικονομική εικόνα και αύξηση των επενδύσεων που υποστηρίζονται από τους πόρους του Ταμείου Ανάκαμψης και τις άμεσες ξένες επενδύσεις, οδηγώντας σε ένα ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης (CAGR) δανείων με απόδοση ~7-8% το 2025-27 έναντι χαμηλής μονοψήφιας καθαρής αύξησης δανείων για ομολόγους της ΕΕ κατά μέσο όρο. Παράλληλα, βλέπουν 3) υψηλότερη αύξηση δανείων, υψηλά περιθώρια ανάπτυξης στα έσοδα από προμήθειες και συνεχιζόμενη διαρθρωτική μείωση των προβλέψεων (με τα επίπεδα των NPE να ομαλοποιούνται προς τα μέσα επίπεδα της ΕΕ). Πεδία που υποστηρίζουν τα καθαρά έσοδα, παρά την υψηλότερη ευαισθησία στις μειώσεις των επιτοκίων. Επιπλέον, 5) οι δείκτες απόδοσης ενεργητικού (ROA) για το 2026 θα είναι άνω του 1% κατά μέσο όρο, βάσει της ανάλυσης Dupont, υψηλότερο από ό,τι για τις τράπεζες της ΕΕ.
Η Morgan Stanley αυξάνει τις εκτιμήσεις της για τα κέρδη ανά μετοχή το 2025-27 κατά περίπου 5% κατά μέσο όρο, στη βάση μιας πιο απότομης καμπύλης αποδόσεων που οδηγεί σε υψηλότερα καθαρά έσοδα το 2026-27 σε σύγκριση με τις προηγούμενες εκτιμήσεις της.
