Ροή
Θετική είναι η σύσταση που θέτει η Eurobank Equities για τις μετοχές των συστημικών τραπεζών, «ψηλώνοντας» και άλλο τις τιμές στόχους, στο δρόμο των διανομών μερισμάτων και της επιβράβευσης των μετοχών, αναμένοντας παράλληλα καλύτερες ημέρες σε επίπεδο κερδοφορίας.
Όπως σημειώνει η Χρηματιστηριακή, μετά από μια αύξηση των καθαρών εσόδων από τόκους κατά περισσότερο από 50% το 2023 (58% στο εννεάμηνο), τα χαρτοφυλάκια στρέφονται προφανώς στις προοπτικές για το 2024 - 2025, ειδικά ενόψει των πιθανών μειώσεων των επιτοκίων. Παρά την επικείμενη κορύφωση στα καθαρά έσοδα από τόκους (στο τέταρτο τρίμηνο του 2023 ή στο πρώτο τρίμηνο του 2024), οι αναλυτές αναμένουν μια ανθεκτικότητα τη φετινή χρονιά, υποστηριζόμενη από την «αναθέρμανση» της πιστωτικής επέκτασης (περίπου 4% ετησίως το 2024 - 2025), το σταδιακό όφελος από την αντιστάθμιση καταθέσεων (συνεισφορά κατά 4% των καθαρών εσόδων από τόκους κατά 2025) καθώς και τα χαμηλότερα, από το αναμενόμενο, beta καταθέσεων και τη συρρίκνωση του spread δανεισμού, τα οποία είναι πιθανό να «φρενάρουν» μια σημαντική συρρίκνωση του NIM (καθαρό επιτοκιακό περιθώριο) κατά το 2025.
«Καθώς τα επιτόκια μειώνονται, αναμένουμε σημαντικές αποκλίσεις μεταξύ των τραπεζών, με την Alpha Bank να είναι έτοιμη να επωφεληθεί περισσότερο λόγω του υψηλότερου κόστους χρηματοδότησής της (παρόλα αυτά εξακολουθεί να προσφέρει χαμηλότερο βιώσιμο ROTE της τάξεως του 10% το 2025 (εκτίμηση) έναντι των υπόλοιπων συστημικών στο 10% - 12% περιπου) . Εισάγοντας ένα DFR (επιτόκιο διευκόλυνσης αποδοχής καταθέσεων της ΕΚΤ) στο 4% το 2023 που θα υποχωρήσει στο 2,5% έως το 2025, ένα beta καταθέσεων 14% το 2023 (αύξηση στο 19% έως το 2024) και 24% προθεσμιακές καταθέσεις στο συνολικό «μείγμα» καταθέσεων (αύξηση στο 40% έως το 2025), υπολογίζουμε μια μείωση κατά 5 - 10% των ετήσιων καθαρών εσόδων από τόκους το 2024-25 που αντιστοιχεί σε NIM 2,6% και 2,3% αντίστοιχα, που παραμένει σημαντικά υψηλότερο από εκείνο του 2022 (1,72%), με τα καθαρά έσοδα από τόκους για το 2025 να εκτιμώνται σε επίπεδα υψηλότερα κατά 29% περίπου από τα επίπεδα του 2022», αναφέρει η Eurobank Equities.
Η Χρηματιστηριακή αυξάνει τις εκτιμήσεις της για τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη για το 2023 - 2025 (16% - 11% - 4%) για να αντικατοπτρίζει το βελτιωμένο guidance σχετικά με τις τάσεις των καθαρών εσόδων από τόκους και του τρίτου τριμήνου. Επιπλέον, εξακολουθεί να αναμένει μια σταθερή δημιουργία προμηθειών (CAGR για το 2023- 2025 της τάεξως του 5%), ενισχυμένη από τις ισχυρές μακροοικονομικές προοπτικές και τις κινήσεις στο πεδίο της διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων, με το OpEx να παραμένει υπό έλεγχο (στο εύρος του 35 - 38%). Επιπλέον, το κόστος κινδύνου θα συνεχίζει να μειώνεται σταδιακά (στο 0,61% έως το 2025), αντανακλώντας περαιτέρω βελτιώσεις στην ποιότητα του ενεργητικού. Οι αναλυτές υποστηρίζουν ότι οι ελληνικές τράπεζες είναι έτοιμες να κινηθούν αποτελεσματικά στο νέο κύκλο των μειώσεων των επιτοκίων, καθώς προετοιμάζονται για ένα βιώσιμο επίπεδο ROTE άνω του 10 - 11% μετά το 2025 (και 11 - 15% το 2024). Αυτό, συνδάζεται με την ισχυρή παραγωγή κεφαλαίου (άνω των 250 μονάδων βάσης έως το 2025) που θα επιτρέψει την επανέναρξη της διανομής μερισμάτων, με payouts στο 17 - 27% την περίοδο 2023 - 25.
Παράλληλα, οι ελληνικές τράπεζες κατέγραψαν άνοδο άνω του 60% το 2023, εν μέρει λόγω της αναβάθμισης της κερδοφορίας της (12μηνο fwd EPS +58%) και εν μέρει από το re - rating. Καθώς ο κλάδος εξακολουθεί να διαπραγματεύεται με εκτιμώμενο δείκτη P/E στο 5x για το 2024 και P/TBV στο 0,6x, υπάρχει περαιτέρω ανοδική τάση κατά την Χρηματιστηριακή, ειδικά καθώς οι τρέχουσες τιμές εξακολουθούν να ενσωματώνουν ένα υψηλό διψήφιο κόστος κεφαλαίους που δεν αντικατοπτρίζει την ανθεκτικότητα της κερδοφορίας της, τη σημαντική ρευστότητα και τη βελτιωμένη ποιότητα του ενεργητικού.
Έχοντας αυτά κατά νου, η Eurobank Equities εκτιμά ότι ο συνδυασμός των ακόμα συντηρητικών εκτιμήσεων (εκτιμώμενο ROTE περίπου στο 11% για το 2025), των ελκυστικών αποτιμήσεων και των επερχόμενων «καταλυτών» (δηλαδή επαναφορά της διανομής μερισμάτων, πλήρης αποεπένδυση του ΤΧΣ, συρρίκνωση των spreads στα ελληνικά κρατικά ομόλογα) αποτελεί ένα άκρως ελκυστικό «story». Ως εκ τούτου, επαναλαμβάνει τη σύσταση «buy» για όλες τις τράπεζες με υψηλότερες τιμές στόχους (εκτίμηση για αναβαθμίσεις και χαμηλότερο κόστος κεφαλαίου), με την Πειραιώς να παραμένει η κορυφαία επιλογή της Χρηματιστηριακής δεδομένης της σταθερής εκτέλεσης και του ελκυστικού «risk reward» προφίλ.
Οι νέες τιμές στόχοι διαμορφώνονται ως εξής: στα 2,23 ευρώ για την Alpha Bank, στα 8,25 ευρώ από 7,46 ευρώ για την Εθνική Τράπεζα και στα 4,66 ευρώ από 4,30 για την Τράπεζα Πειραιώς.
