Το δρόμο της εξόδου από τη Ρωσία φαίνεται να δρομολογεί η UniCredit, στην προσπάθειά της να βάλει τέλος σε μια σειρά αρνητικών επιδράσεων που συνδέονται με την 100% θυγατρικής της AO UniCredit και να ευθυγραμμιστεί με τις κατευθυντήριες γραμμές του επόπτη, λόγω κυρώσεων.
Οι κεφαλαιακές πιέσεις που δέχεται ο ιταλικός όμιλος από το ρούβλι, το έμμεσο πλήγμα από διαχειριστές που αποστρέφονται τη Ρωσία λόγω ESG κριτηρίων και η πολιτική γραμμή για την αναθέρμανση ενός deal με την Banco BPM, φέρνει πιο κοντά στην έξοδο την Uni.
Σύμφωνα με διεθνή μέσα, δύο funds από τα Ηνωμένα Αραβικά Εμιράτα (Asas Capital και Mada Capital) φαίνεται να εξετάζουν την περίπτωση εξαγοράς της ρωσικής θυγατρικής της UniCredit, με μια πιθανή, μη δεσμευτική προσφορά, να κινείται προς τα 1,1 δισ. ευρώ (οι ρωσικές αρχές θα πρέπει να ανάψουν το «πράσινο φως»). Μένει να φανεί κατά πόσο το δημοσίευμα διεθνών μέσων θα λειτουργήσει ως επιταχυντής εξελίξεων, «ανοίγοντας το παιχνίδι».
Η ρωσική θυγατρική διέθετε κατά το 2024 καθαρό ενεργητικό ύψους 5,9 δισ. ευρώ, τη στιγμή που προκύπτει απομείωση 3,3 δισ. ευρώ λόγω διαφοροποίησης στα συναλλαγματικά αποθέματα. Κατά το πρώτο τρίμηνο, υπήρξε μια ήπια βελτίωση 0,7 δισ. ευρώ (FX revaluation). Με το book value να διαμορφώνεται στα 3,3 δισ. ευρώ και εφόσον επιβεβαιωθεί το σενάριο πώλησης στα 1,1 δισ. ευρώ, προκύπτει κεφαλαιακό πλήγμα 2,3 δισ. ευρώ για την ιταλική τράπεζα.
H επίπτωση για την ιταλική τράπεζα από την πώληση της ρωσικής θυγατρικής αναμένεται να διαμορφωθεί στις 24 μονάδες βάσης σε CET1 (εάν η όποια συμφωνία κινηθεί στα 1,1 δισ. ευρώ), με μείωση των σταθμισμένων σε κίνδυνο στοιχείων ενεργητικού κατά 11,5 δισ. ευρώ, στα 276 δισ. από 287 δισ. ευρώ προ συναλλαγής.
Η αποτίμηση φαίνεται χαμηλή σε σχέση με την ανθεκτικότητα της κερδοφορίας της θυγατρικής (577 εκατ. ευρώ καθαρά κέρδη το 2024 - στο 6% του συνόλου του ομίλου), υποδηλώνοντας P/E χαμηλότερα του 2x. Ωστόσο, το consensus των αναλυτών βλέπει χαμηλότερη συνεισφορά τα επόμενα χρόνια, ήτοι στα 270 - 135 εκατ. ευρώ το 2026 - 2027, αντίστοιχα, που περιορίζει τον αντίκτυπο στις εκτιμήσεις για τα κέρδη ανά μετοχή σε ένα μέτριο 3% - 1% το 2026 - 2027.
Παράλληλα, το πλαίσιο αποτίμησης θα πρέπει να συμμορφώνεται με τους ρωσικούς κανονισμούς σχετικά με τις υποχρεωτικά discounts που εφαρμόζονται στις πωλήσεις ρωσικών περιουσιακών στοιχείων που ανήκουν σε δυτικές εταιρείες. Η Jefferies θεωρεί ότι μια έξοδος θα εξάλειφε το «stock overhang» και θα μείωνε τον κίνδυνο του πλεονάζοντος κεφαλαίου της τράπεζας, το οποίο επωφελήθηκε μερικώς από την ανατίμηση του ρουβλιού το τελευταίο τρίμηνο (+26 μονάδες βάσης στο CET1 κατά το πρώτο τρίμηνο του 2025).
Από την άλλη, το κενό που αφήνει στη Ρωσία αναμένεται να καλύψει έμμεσα η UniCredit μέσω της Alpha. Η αύξηση του ποσοστού στην συστημική τράπεζα (κατέχει το 19,3% της Alpha και προχωρά στη λήψη των απαιτούμενων κανονιστικών εγκρίσεων για ειδική συμμετοχή, ώστε να φτάσει μέχρι και στο 29,9%), επιτρέπει στην UniCredit να ενοποιεί με τη μέθοδο καθαρής θέσης (αναγνώριση στα αποτελέσματα χρήσης ενός αναλογικού μεριδίου των καθαρών κερδών). Συνεπώς, σε καθαρή κερδοφορία 1,1 δισ. ευρώ που μπορεί να πιάσει η Alpha το 2027, η συνεισφορά καθαρών κερδών για την Uni μεταφράζεται σε κέρδη ύψους 0,2 - 0,3 δισ. ευρώ, αναλόγως και του τελικού ποσοστού της.
