Στους άτυπους νικητές του τραπεζικού «ντέρμπι» του πρώτου τριμήνου, εστιάζει η HSBC, η οποία διατηρεί την εποικοδομητική της στάση για τον εγχώριο τραπεζικό κλάδο, αναπροσαρμόζοντας τιμές στόχους και στόχους κερδοφορίας και απόδοσης
Σύμφωνα με τους αναλυτές, η Alpha Bank και η Eurobank ξεχώρισαν στη βάση των αποτελεσμάτων του πρώτου τριμήνου, παρουσιάζοντας καλύτερη οργανική, προ προβλέψεων κερδοφορία και πιστωτική επέκταση, αντίστοιχα. Ευρύτερα, οι σταθερές τάσεις του πρώτου τριμήνου και οι κινήσεις στο πεδίο των συγχωνεύσεων και εξαγορών οδηγούν σε μια επί τα βελτίω αναθεώρηση των εκτιμήσεων, παρά τη χαμηλότερη «τροχιά» στα επιτόκια.
Παρά την τιμολόγηση των αγορών που υποδηλώνει μια περαιτέρω μείωση των επιτοκίων και επακόλουθα μια πίεση στα περιθώρια, οι αναλυτές βλέπουν αντισταθμιστικούς παράγοντες που εξακολουθούν να οδηγούν σε ενίσχυση της κερδοφορίας κατά το 2025 - 2026 κατά μέσο όρο 5% - 5%. Βασικοί παράγοντες είναι: η 1) η πιστωτική επέκταση που κινείται ελαφρώς καλύτερα από τις προηγούμενες εκτιμήσεις του οίκου, 2) η περαιτέρω ενίσχυση θέσεων των τραπεζών σε ομόλογα σταθερού επιτοκίου με θετικά spreads, τα οποία επιδρούν θετικά στα καθαρά έσοδα από τόκους και 3) τα πλεονάζοντα κεφάλαια που στρέφονται σε bolt - on εξαγορές που ενισχύουν την κερδοφορία.
Ευρύτερα, η πιστωτική επέκταση παρουσίασε θετικές τάσεις σε επίπεδο συστήματος κατά το πρώτο τρίμηνο, παρά την εποχικότητα. Τα ενήμερα δάνεια αυξήθηκαν κατά 1% σε τριμηνιαία βάση (7% σε ετήσια βάση) το πρώτο τρίμηνο του 2025, έναντι 3% σε τριμηνιαία βάση το τέταρτο τρίμηνο του 2024, στη βάση της έλλειψης μεγάλων εταιρικών χορηγήσεων (όπως στο τέταρτο τρίμηνο) και στον αντίκτυπο από το FX (ανατίμηση της ισοτιμίας ευρώ - δολαρίου). Βασικός πυλώνας ανάπτυξης παραμένουν τα εταιρικά δάνεια, με τη ζήτηση από την πλευρά της λιανικής να παραμένει συγκρατημένη, καθώς τα στεγαστικά δάνεια μειώθηκαν κατά ένα μεσαίο μονοψήφιο ποσοστό, σε τριμηνιαία βάση, ενώ τα καταναλωτικά δάνεια συρρικνώθηκαν ελαφρώς.
Έτσι, η HSBC διατηρώντας την σύσταση «hold» για την Εθνική Τράπεζα, αυξάνει την τιμή στόχο στα 11,80 ευρώ από 9,90 ευρώ προηγουμένως, ενώ αυξάνει την τιμή στόχο για την Alpha Bank (προτιμώμενη επιλογή) στα 3,75 από 3,05 ευρώ και για την Τρ. Πειραιώς στα 7,50 από 7,25 ευρώ, με σύσταση «buy». Για τη Eurobank, ο οίκος ενώ διατηρεί τη σύσταση «buy» μειώνει ελαφρώς την τιμή στόχο στα 3,30 από 3,50 ευρώ, προηγουμένως.
Για την Alpha, βλέπει ισχυρή δυναμική κερδοφορίας (8% CAGR σε επαναλαμβανόμενα κέρδη για 2024 - 2027 έναντι υποχώρησης 2% για τις υπόλοιπες) με τη μετοχή να βρίσκεται με σημαντικό discount. Από την άλλη, η οποια υστέρηση της μετοχής της Eurobank, σε επίπεδο απόδοσης από τις αρχές του έτους, έναντι των υπολοίπων, οφείλεται στις ανησυχίες σχετικά με την υψηλότερη ευαισθησία των καθαρών εσόδων από τόκους στην μείωση των επιτοκίων, κάτι που φαίνεται υπερβολικό. Η σύσταση «buy» για την Πειραιώς εδράζεται και στη βάση της ελκυστικής αποτίμησης, ενώ η σύσταση «hold» για την Εθνική Τράπεζα, που έρχεται βέβαια, με υψηλότερη τιμή στόχο, οφείλεται στο καλύτερο, από το αναμενόμενο, πρώτο τρίμηνο, εν αναμονή κάποιας εξέλιξης και προόδου στην αξιοποίηση των πλεοναζόντων κεφαλαίων, πέραν της διανομής μερισμάτων.
Ο επενδυτικός οίκος εστιάζει στην Alpha, η οποία ήταν η μόνη μεταξύ των ομοτίμων της που κατέγραψε αύξηση οργανικών προ προβλέψεων κερδών, σε διαδοχική βάση, λόγω της μικρότερης ευαισθησίας των καθαρών εσόδων από τόκους στις μειώσεις των επιτοκίων και της ευνοϊκής δυναμικής κόστους. Η Πειραιώς κατέγραψε ένα πιο υποτονικό τρίμηνο, με μια ελαφρώς υψηλότερη συρρίκνωση των καθαρών τόκων και αρνητική εποχικότητα στο λειτουργικό κόστος. Ωστόσο, η ισχυρή αύξηση του ενεργητικού της υποδηλώνει ένα καλύτερο δεύτερο τρίμηνο. Η ισχυρή πιστωτική επέκταση της Eurobank και η διάχυση της ρευστότητας από την Εθνική σε ενίσχυση του όγκου ομολόγων, φαίνεται να έχουν μετριάσει σε κάποιο βαθμό τις πιέσεις στα καθαρά έσοδα από τόκους.
Σύμφωνα με τους αναλυτές, η ανόργανη ανάπτυξη μπορεί να αναζωπυρώσει τον ενθουσιασμό των επενδυτών για τους τραπεζικούς τίτλους. Οι ίδιοι ενσωματώνουν στις προβλέψεις τους τις εξαγορές των Astrobank και Axia Ventures από την Alpha, της CNP Insurance από τη Eurobank και της Εθνικής Ασφαλιστικής από την Πειραιώς. Αυτές βοηθούν στον μετριασμό της πίεσης από τα χαμηλότερα επιτόκια. Ειδικότερα για την Alpha, η ανόργανη ανάπτυξη σε συνδυασμό με τις καλές τάσεις του που παρατηρούνται στα οργανικά κέρδη προ προβλέψεων, συνεπάγονται αύξηση 17% στα ανακοινωθέντα κέρδη του 2026 και αύξηση περίπου 80 μονάδων βάσης σε ROTE.
