Με μια εκρηκτική ανοδική κίνηση από τις αρχές του έτους, οι ελληνικές τράπεζες έχουν προσθέσει περί τα 11,62 δισ. ευρώ στη συνολική τους κεφαλαιοποίηση, με τον τραπεζικό δείκτη (+51,47%) να καταγράφει άνοδο 1,83x έναντι του Γενικού Δείκτη (+28,11%) του Χρηματιστηρίου Αθηνών.
Έτσι, ενώ στα τέλη του προηγούμενου έτους η σωρευτική κεφαλαιοποίηση των τεσσάρων συστημικών, της Optima και της Attica διαμορφώνονταν στα 26,426 δισ. ευρώ, πλέον, έχει φτάσει τα 38,045 δισ. ευρώ. Απόρροια της ανθεκτικότητας της κερδοφορίας σε ένα περιβάλλον αποκλιμάκωσης των επιτοκίων, των υψηλών δεικτών απόδοσης ενσώματων ιδίων κεφαλαίων και κεφαλαιακών δεικτών και της διαρκώς αυξανόμενης επιβράβευσης των μετόχων.
Από την άλλη, προκύπτουν διαφοροποιήσεις, καθώς οι τράπεζες προσέρχονται με διαφορετικά «stories» και στρατηγικές στην άτυπη «μάχη» των κεφαλαιοποίησεων. Βέβαια, το ποια θα επικρατήσει στα διαφορετικά γκρουπ κεφαλαιοποιήσεων και σε ποιο ορίζοντα δεν έχει ιδιαίτερη σημασία. Το πόσο προετοιμασμένες είναι, όμως, να αξιοποιήσουν τα ατού τους στην τρέχουσα συγκυρία και να ενεργοποιήσουν εφεδρείες, εφόσον μεταβληθούν οι συνθήκες, αφορά το σύνολο σχεδόν της επενδυτικής κοινότητας.
Το ντέρμπι Πειραιώς - Alpha...
Έτσι, το 2025, φαίνεται να αποτελεί την απαρχή της ολικής επαναφοράς της Alpha, με αφορμή τον κύκλο αποκλιμάκωσης επιτοκίων. Αντιστρέφοντας το περσινό μοτίβο υποαπόδοσης (απώλειες 1,98%) - τόσο έναντι του υπόλοιπου κλάδου, όσο και έναντι της ευρύτερης αγοράς - η Alpha ηγείται της ανόδου με κέρδη +84,91%, ενισχύοντας την κεφαλαιοποίησή της κατά 3,232 δισ. ευρώ, από τα τέλη του 2024, φτάνοντας στα 7,037 δισ. ευρώ. Παρά το ράλι, η μετοχή αποτελεί από τις φθηνότερες - ελκυστικότερες επιλογές πανευρωπαϊκά στον κλάδο, καθώς διαπραγματεύεται με δείκτη P/TBV στο 0,88x, έναντι 1,3x περίπου για τις τράπεζες της ανεπτυγμένης Ευρώπης. Ο δείκτης CET1 αναμένεται να διαμορφωθεί στο 16,1% για φέτος, με εκτιμώμενο ROATE στο 11,7%.
Κέρδη +55,58% καταγράφει από τις αρχές του έτους η Πειραιώς, μετά από μια διετή άνοδο (2023 - 2024) της τάξεως του 114,14%. Η Πειραιώς κλείνοντας την «ψαλίδα», σε επίπεδο ROATE (εκτιμάται κοντά στο 13,6% για φέτος με CET1 στο 13,3% - 13,7% αναλόγως του αν θα υπάρξει Danish Compromise για την Εθνική Ασφαλιστική), με τις Eurobank - Εθνική, έχει φτάσει να διαπραγματεύεται με P/TBV κοντά στο 0,95x όταν οι δύο αποτιμούνται πάνω από μια φορά την καθαρή ενσώματη θέση τους. Από τα 4,813 δισ. ευρώ κεφαλαιοποίηση στα τέλη 2024, η Πειραιώς έχει «σκαρφαλώσει» στα 7,489 δισ. ευρώ.
...και η μάχη κορυφής
Για την κατάληψη της πρώτης θέσης σε επίπεδο κεφαλαιοποίησης για τον εγχώριο τραπεζικό κλάδο μάχεται το έτερο γκρουπ Eurobank - Εθνικής. Η πρώτη καταγράφει άνοδο +30,13% από τις αρχές του έτους ενισχύοντας την κεφαλαιοποίησή της κατά 2,47 δισ. ευρώ, στα 10,899 δισ. ευρώ, με τη δεύτερη στο +43,67% και αύξηση της κεφαλαιοποίησης κατά 3,06 δισ. ευρώ στα 10,066 δισ. ευρώ.
Ως προς τους δείκτες αποτίμησης των δύο, η Εθνική «τσιμπάει» υψηλότερα από τη Eurobank σε όρους P/TBV. Συγκεκριμένα, η Εθνική «παίζει» με δείκτη τιμής προς ενσώματη λογιστική αξία στο 1,18x έναντι περίπου 1,12x για την Eurobank, με εκτιμώμενο δείκτη CET1 και ROTE στο 17,8% και 14,7% για φέτος για την πρώτη έναντι 16,4% και 16,1% αντίστοιχα για τη δεύτερη.
Κοντά στο 2x η Optima, αλλά με υψηλό ROTE
Από την άλλη, στα 20,05 ευρώ έχει φτάσει η μετοχή της Optima, με άνοδο +54,95% από τις αρχές του έτους. Η κεφαλαιοποίηση της τράπεζας διαμορφώνεται στα 1,479 δισ. ευρώ, έναντι περίπου 954,67 εκατ. ευρώ στις 31 Δεκεμβρίου 2024, διαπραγματευόμενη σε σημαντικά υψηλότερα επίπεδα έναντι των συστημικών. Με βάση τους υπολογισμούς της Pantelakis για ενσώματη λογιστική αξία ανά μετοχή στα 10,03 ευρώ για το 2025, η Optima διαπραγματεύεται κοντά στο 2x, με σημαντικά, ωστόσο, υψηλότερο εκτιμώμενο ROTE - έναντι των συστημικών - στο 24,2%. Θεωρητικά «παίζει» σε επίπεδα που θεωρείται πιο πιθανό να εξαγοράσει από να αποτελέσει η ίδια δυνητικό στόχο εξαγοράς, τουλάχιστον με βάση τα ευρωπαϊκά πρότυπα αποτιμήσεων σε M&As.
Ταυτόχρονα, άντλησε 150 εκατ. ευρώ μέσω της έκδοσης Tier II (ceteris paribus +300 μονάδες βάσης περίπου σε συνολικά κεφάλαια) όπου σε συνδυασμό με την δημιουργία εσωτερικού κεφαλαίου, θα υπερκαλύψει την ελάχιστη εποπτική απαίτηση. Από την άλλη, η Attica καταγράφει άνοδο της τάξεως του 16,79% από τις αρχές του έτους, με άνοδο της κεφαλαιοποίησης κατά 189 εκατ. εκατ. ευρώ, στα 1,305 δισ. ευρώ.
Θα φτάσει τα 2,4 δισ. ευρώ η συνολική επιβράβευση των συστημικών
Η άνοδος των αποτιμήσεων των τραπεζών συνδέεται άρρηκτα και με τα διαρκώς υψηλότερα payouts που προσφέρουν, καθώς διευρύνουν την απεύθυνση τους σε μια μεγαλύτερη δεξαμενή επενδυτικών κεφαλαίων. Το μέσο payout διαμορφώθηκε στο 44,5% από τα κέρδη χρήσης 2024, και αναμένεται να ανέβει σε επίπεδα υψηλότερα του 52,5% φέτος.
Στην ανάλυση της η Ambrosia Capital ευθυγραμμίζεται με την καθοδήγηση των τραπεζών για τα φετινά payouts, ανεβάζοντας τον πήχη στο 55% για την Eurobank και την Alpha για το 2026 και της Εθνικής στο 65%, με την Πειραιώς σταθερή στο 50%. Για το 2027, τα payouts των δύο πρώτων εκτιμάται ότι θα ανέβουν στο 60%, με την Εθνική στο 65% και την Πειραιώς στο 55%, τη στιγμή που Κύπρου θα βρίσκεται σταθερά στο 70%, στην τριετία.
Στο μέτωπο της επαναγοράς ιδίων, η Alpha Bank ηγείται με ποσοστό 75% σε σύνολο επιβράβευσης, ακολουθούμενη από την Eurobank, για την οποία φτάνει στο 43% σε σύνολο επιβράβευσης από τα κέρδη χρήσης 2024. Η Ambrosia εκτιμά ότι το «μείγμα» διανομής θα παραμείνει σχετικά παρόμοιο τα επόμενα χρόνια, με την Alpha να διατηρεί σε υψηλά επίπεδα τα buybacks (στο 75% από τα κέρδη χρήσεων 2025 και 2026). Το 2027 αναμένεται να υπάρξει ισοκατανομή χρηματικής διανομής - buyback (50% - 50%). Η Πειραιώς από την άλλη, αναμένεται να επανεξετάσει το πλαίσιο διανομής, ενεργοποιώντας πιθανώς από τα κέρδη της φετινής χρήσης, buyback, ενώ η Κύπρου, λόγω και της χαμηλότερης εμπορευσιμότητας θα διατηρήσει στο 8% - 9% το buyback, έναντι συνόλου, διανέμοντας το υπόλοιπο σε μέρισμα.
Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις των αναλυτών, η συνολική επιβράβευση των τεσσάρων συστημικών τραπεζών αναμένεται να ξεπεράσει τα 2,4 δισ. ευρώ από τα κέρδη χρήσης 2025, με τις Εθνική - Eurobank να προσεγγίζουν τα 750 και 700 εκατ. αντίστοιχα και τις Πειραιώς - Alpha τα 540 και 440 εκατ. ευρώ αντίστοιχα.
Ωστόσο, όπως έχει υποστηρίξει το insider.gr, Εθνική, Eurobank και Alpha, μπορούν από φέτος να ανεβάσουν τα payouts έναντι αυτών που καθοδηγούν. Στην περίπτωση της Εθνικής, εφόσον η οργανική παραγωγή κεφαλαίου δεν αναλώνεται σε μεγάλες εξαγορές, τότε το payout μπορεί να κινηθεί σε επίπεδα υψηλότερα του στόχου του 60% που έχει θέσει η διοίκηση για φέτος, ήτοι προς το 65%. Η Eurobank καθοδηγεί για payout άνω του 50% όπως και η Alpha, ποσοστό που μπορεί να προσεγγίσει το 55%.
- υπολογισμοί με κλείσιμο 26-06-25
