Ροή
Στη βάση ενός ισχυρού σετ αποτελεσμάτων εξαμήνου και στους φιλόδοξους στόχους που καλλιεργούνται και διαμορφώνουν ένα άκρως ελκυστικό επενδυτικό «story» αναμένεται στηριχθεί για να εισαχθεί στο Χρηματιστήριο Αθηνών η Optima Bank.
Για το πρώτο εξάμηνο, τα καθαρά έσοδα από τόκους της τράπεζας εκτινάχθηκαν κατά 137% σε ετήσια βάση στα 60,7 εκατ. ευρώ, κυρίως λόγω της αύξησης των εσόδων από τόκους από τα δάνεια, που αποδίδεται τόσο στην επέκταση του δανειακού χαρτοφυλακίου όσο και στην αύξηση των επιτοκίων. Παράλληλα, τα καθαρά έσοδα από προμήθειες αυξήθηκαν κατά 59% ετησίως στα 14,3 εκατ. ευρώ, ενώ τα έσοδα από trading και άλλες πηγές ανήλθαν στα 8,4 εκατ. ευρώ αυξημένα κατά 162% ετησίως, με τα συνολικά έσοδα να ανέρχονται στα 83,5 εκατ. ευρώ, ενισχυμένα κατά 121% σε ετήσια βάση.
Οι προβλέψεις για το πρώτο εξάμηνο του τρέχοντος έτους διαμορφώθηκαν στα 5,4 εκατ. ευρώ, ενισχυμένες κατά 134% ετησίως, οδηγώντας το κόστος κινδύνου στις 58 έναντι 50 μονάδων βάσης το 2022. Τέλος, τα καθαρά κέρδη για το πρώτο εξάμηνο αυξήθηκαν κατά 163% ετησίως στα 44,1 εκατ. ευρώ.
Τα NPEs αυξήθηκαν οριακά 0,5 εκατ. ευρώ φτάνοντας τα 11 εκατ. κατά το πρώτο εξάμηνο, οδηγώντας το δείκτη NPE της τράπεζας στο 0,5% έναντι 0,6% για το 2022 και σε δείκτη κάλυψης 220% έναντι 181% το 2022. Οι καταθέσεις της Optima Bank αυξήθηκαν επίσης, φθάνοντας τα 2,8 δισ. ευρώ, 602 εκατ. ευρώ υψηλότερα έναντι του 2022. Κάπως έτσι ο δείκτης δανείων προς καταθέσεις διαμορφώθηκε στο 72,7% έναντι 76,9% το 2022.
Η καθαρή θέση της τράπεζας διαμορφώθηκε στα 298,5 εκατ. ευρώ κατά το πρώτο εξάμηνο του έτους, έναντι 253 εκατ. 2022. Η βελτίωση αποδόθηκε α) στα ισχυρά κέρδη του πρώτου εξάμηνο και β) στο μετατρέψιμο ομολογιακό δάνειο με το οποίο άντλησε 60 εκατ. ευρώ το 2022, το οποίο μετατράπηκε σε ίδια κεφάλαια εντός του πρώτου εξαμήνου, μετά από απόφαση της Έκτακτης Γενικής Συνέλευσης τον Μάρτιο του 2023.
Αξίζει να επισημάνουμε πως η διοίκηση στοχεύει σε μερίδιο αγοράς στο σκέλος των δανείων σε επίπεδα υψηλότερα του 2,5% και του 2% στις καταθέσεις έως το 2025, από περίπου 1,5% και περίπου 2% αντίστοιχα, επιτυγχάνοντας παράλληλα υψηλή κερδοφορία.
Όπως εκτιμά η Alpha Finance, η Optima Bank βρίσκεται σε μια καλή θέση ώστε να επιτύχει μια υψηλή κερδοφορία στο άμεσο μέλλον, και μάλιστα υψηλότερα από το μέσο όρο των συστημικών τραπεζών, υπό το πρίσμα του ευρύτερου υποστηρικτικού σκηνικού και του στρατηγικού της σχεδιασμού. Σύμφωνα με το βασικό σενάριο της Χρηματιστηριακής, η Optima αναμένεται να επιτύχει δείκτη απόδοσης ενσώματων ιδίων κεφαλαίων, ROTE, άνω του 20% ως αποτέλεσμα των ισχυρών επιτοκιακών περιθωρίων (NIM), τα οποία αναμένεται να κορυφωθούν το 2023 στο 4,1% περίπου και να παραμείνουν εν συνεχεία σε υψηλά επίπεδα έως το 2025, αρκετά υψηλότερα από το 3%.
Η άσκηση που «έτρεξε» η Alpha Finance (3 - stage DDM valuation) κάτω από τρία διαφορετικά σενάρια, διαμορφώνει ένα εύρος αποτίμησης μεταξύ 1,1x - 1,46x ως προς τον δείκτη P/TBV με βάση τις εκτιμήσεις για το 2023 μετά το IPO (ύψους 130 εκατ. ευρώ), με το βασικό σενάριο να αντικατοπτρίζει έναν δείκτη ενσώματης λογιστικής αξίας, P/TBV στο 1,3x.
H Eurobank Equities αποδίδει ένα εύρος σε equity value μετά το IPO (υπό την υπόθεση για αύξηση κεφαλαίου 130 εκατ. ευρώ) μεταξύ 543 εκατ. ευρώ και 700 εκατ. ευρώ, με βάση ένα δείκτη τιμής προς λογιστική αξία, P/BV, για το 2025, στο 1x - 1,27x. Το βασικό σενάριο για 628 εκατ. ευρώ βασίζεται σε ένα κόστος ιδίων κεφαλαίων 15,6%, συμπεριλαμβανομένου ενός premium 2,5% και ουσιαστικά αποτιμά την Optima με έναν δείκτη P/TBV για το 2025 στο 1,15x, που αντιστοιχεί σε ενδεικτική αποτίμηση για τους επόμενους δώδεκα μήνες στο 1,03x.
Από τη μεριά της, η Εθνική Χρηματιστηριακή, επισημαίνει πως σε όλα τα σενάρια που έχει λάβει, τα κεφάλαια που θα αντληθούν από την επερχόμενη δημόσια εγγραφή, τα οποία υποθέτει ότι θα φτάσουν τα 130 εκατ. ευρώ θα αποδώσουν ένα εύρος αποτίμησης μεταξύ 565 - 665 εκατ. ευρώ. Αυτό μεταφράζεται σε έναν εκτιμώμενο δείκτη P/TBV για το 2024 στο 1,04x - 1,22x (που είναι υψηλότερα από τον μέσο όρο των ευρωπαϊκών τραπεζών στο 0,78x) και δείκτη P/E στο 6x - 6,7x (έναντι μέσου όρου ομότιμων τραπεζών στο 6,4x).
Η Pantelakis επισημαίνει πως τα επίπεδα αποτιμήσεων των τεσσάρων συστημικών θα πρέπει να αποτελέσουν το εφαλτήριο για την αποτίμηση της Optima, καθώς όλες μοιράζονται ένα κοινό σκηνικό ως προς τα μακροοικονομικά, τα επιτόκια και άλλες βασικές τάσεις. Να σημειωθεί ότι οι «Big 4» αποτελούν πλέον σε μεγάλο βαθμό ένα εγχώριο «play», με μικρή εξαίρεση τη Eurobank και την Alpha Bank, οι οποίες διατηρούν κάποια σημαντική έκθεση σε ορισμένες αγορές της ΝΑ Ευρώπης.
Xρησιμοποιώντας το σταθμισμένο μέσο P/E για το 2025 των τεσσάρων συστημικών και θέτοντας εν συνεχεία ένα discount 20% για να ληφθεί υπόψη το μικρότερο μέγεθος της Optima (οι μετοχές της μικρής κεφαλαιοποίησης συνήθως διαπραγματεύονται με discount έναντι των αντίστοιχων της υψηλής κεφαλαιοποίησης) και πολλαπλασιάζοντας τον προσαρμοσμένο στόχο για το δείκτη P/E (4,6x) στην πρόβλεψη της, για καθαρά κέρδη για το 2025 στα 120 εκατ. ευρώ και αφαιρώντας τα 130 εκατ. ευρώ τα οποία αναμένεται να αντλήσει η Optima, καταλήγει σε μια αποτίμηση ύψους 425 εκατ. ευρώ προ IPO.
Στο ίδιο μοτίβο, προσαρμόζοντας το σταθμισμένο μέσο P/TBV για το 2025 των τεσσάρων συστημικών και για α) τη διαφορά αποδόσεων, καθώς η Optima τείνει να κερδίζει υψηλότερες αποδόσεις (ROTE) έναντι ομοτίμων (20,4% έναντι 11,2% για 2025), ως εκ τούτου και ceteris paribus αξίζει ένα υψηλότερο P/TBV και β) ένα discount 20%, όπως αναφέρθηκε προηγουμένως. Πολλαπλασιάζοντας εν συνεχεία τον προσαρμοσμένο στόχο για το δείκτη P/TBV (0,91x) με την ενσώματη λογιστική αξία pro forma για το 2025 και αφαιρώντας τα 130 εκατ. ευρώ τα οποία αναμένεται να αντλήσει η Optima, καταλήγει σε μια αποτίμηση ύψους 444 εκατ. ευρώ προ IPO. Η Pantelakis (με Gordon Growth Model) χρησιμοποιεί κόστος ιδίων κεφαλαίων 16% (έναντι 13% για τις τέσσερις συστημικές, για να ληφθεί υπόψη το μέγεθος της μικρής κεφαλαιοποίησης) και growth 2% (έναντι 1% για τις συστημικές) στη βάση του μεγαλύτερου χώρου για ανάπτυξη. Εν συνεχεία προσθέτει απευθείας το πλεονάζον κεφάλαιο και τα μερίσματα για το 2023 - 2024 σε 1x, σε όρους παρούσας αξίας. Ο συνδυασμός όλων έχει ως αποτέλεσμα ένα εύρος αποτίμησης στα 425 - 525 εκατ. ευρώ για την Optima.
Οι εκτιμήσεις της Pantelakis για το 2023 - 2025 κάνουν λόγο για αύξηση των καθαρών κερδών κατά 42% ετησίως κατά μέσο όρο, με το δείκτη ROTE να παραμένει σε υψηλά επίπεδα, ήτοι στο 28% για φέτος και υποχωρώντας προς το 20% έως το 2025 (18% εκτός trading), καθώς το NIM υποχωρεί (στο 3,4% από 4,1% το 2023) εν μέσω ενός πιο ομαλοποιημένου περιβάλλοντος στα επιτόκια και το book value σταδιακά αυξάνεται (παρά τις διανομές μερισμάτων με ποσοστό διανομής επί των κερδών στο 30% - 35%). Σε pro forma βάση για την αναμενόμενη αύξηση κεφαλαίου κατά 130 εκατ. ευρώ, η οργανική (μέσω κερδοφορίας) παραγωγή κεφαλαίου είναι αρκετή για να καλύψει την αύξηση του ενεργητικού, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της Χρηματιστηριακής, αφήνοντας τους δείκτες CET1 και συνολικής κεφαλαιακής επάρκειας (CAD) για το 2025 σε πολύ υψηλότερα επίπεδα από τις κανονιστικές απαιτήσεις.
