Ροή
Την εποικοδομητική της θέση ως προς την πορεία των τεσσάρων συστημικών τραπεζών διατηρεί η Goldman Sachs, εστιάζοντας πλέον στην πρόοδο που καταγράφεται στο σκέλος των οργανικών δράσεων και κινήσεων παραγωγής κεφαλαίου και στο build up.
Σύμφωνα με τον αμερικανικό οίκο, o μέσος δείκτης αποδοτικότητας ενσώματων κεφαλαίων, ROTE, αναμένεται να αυξηθεί στο 12% - 10% το 2023 - 2024, από 8% το 2022, με περαιτέρω βελτίωση του μέσου δείκτη CET1 στο 14,6% - 15,4% (από 13,7% το 2022). Ως προς τα μεγέθη που θα ανακοινώσουν για το πρώτο τρίμηνο του έτους, οι αναλυτές αναμένουν μια θετική δυναμική ως προς τους παραπάνω δείκτες (ROTE - CET1), την οποία λαμβάνουν στα μοντέλα τους στο 12% και στο 14% κατά μέσο όρο περίπου αντίστοιχα.
Παράλληλα, εκτιμούν πως τα σταδιακά υψηλότερα επιτόκια και η πιο αργή μετάβαση και στροφή από τις καταθέσεις όψεως προς τις προθεσμιακές να υποστηρίξουν κατά 70 μονάδες περίπου την περαιτέρω διεύρυνση του καθαρού επιτοκιακού περιθωρίου (NIM) για τις ελληνικές τράπεζες έως το 2023. Σύμφωνα με τις προσδοκίες των οικονομολόγων του επενδυτικού οίκου, για μία πρώτη μείωση των επιτοκίων από την ΕΚΤ το 2024, οι αναλυτές που καλύπτουν τις τράπεζες αναμένουν (το θέτουν και στο μοντέλο τους) μια πίεση κατά 30 μονάδες βάσης περίπου στο καθαρό επιτοκιακό περιθώριο αυτών το 2024 που συνοδεύεται και από τη συνεχιζόμενη ανατιμολόγηση των καταθέσεων.
Σύμφωνα με τη Goldman Sachs, οι ελληνικές τράπεζες διαθέτουν ένα από τα ισχυρότερα αποθέματα ρευστότητας στην Eυρωζώνη, με μέσο δείκτη κάλυψης ρευστότητας (LCR) στο 198%, έναντι 153% κατά μέσο όρο για τις τράπεζες της Ευρώπης που καλύπτει και μέσο δείκτη δανείων προς καταθέσεις στο 0,7x, έναντι 0,9x για τις τράπεζες της Ευρώπης. Επιπλέον, οι ελληνικές τράπεζες τείνουν να έχουν μια υψηλότερη έκθεση σε δάνεια που έχουν ως collateral εμπορικά ακίνητα (CRE) από μια μέση ευρωπαϊκή τράπεζα, αντιπροσωπεύοντας περίπου το 15% των δανειακών τους χαρτοφυλακίων (έναντι 9% κατά μέσο όρο στην Ευρώπη). Οι αναλυτές ωστόσο σημειώνουν ότι τα μη εξυπηρετούμενα δάνεια των εγχώριων τραπεζών με εξασφαλίσεις εμπορικά ακίνητα καλύπτονται κατά περίπου στο 41% από προβλέψεις που έχουν λάβει οι διοικήσεις και θωρακίζονται κατά συνέπεια από τους κινδύνους απομείωσης. Επίσης σημαντικό, είναι το γεγονός ότι σε αντίθεση με την ευρύτερη Ευρώπη όπου οι τιμές του συγκεκριμένου τομέα πιέστηκαν το τελευταίο χρονικό διάστημα, οι τιμές των εμπορικών ακινήτων στην Ελλάδα έδειξαν ανθεκτικότητα το περασμένο έτος.
Όσον αφορά τα κεφάλαια, οι τέσσερις συστημικές τράπεζες βελτίωσαν σημαντικά τους δείκτες CET1 το 2022 κατά 1,8 ποσοστιαίες μονάδες, στο 13,7% περίπου και το guidance που έχουν λάβει αναμένεται να οδηγήσει σε μια περαιτέρω βελτίωση κατά 1 - 1,5 ποσοστιαίες μονάδες το 2023 (εκτίμηση) και 2,5 - 3,5 ποσοστιαίες μονάδες έως το 2025 (εκτίμηση).
Όσον αφορά την ποιότητα του ενεργητικού, οι εγχώριες τράπεζες έφτασαν το δείκτη NPE στο 6% κατά μέσο όρο το 2022, με τη Goldman Sachs να αναμένει μια περαιτέρω αποκλιμάκωση του δείκτη το 2023 - 2024, προς το 5% - 3,5%, με κατεύθυνση προς το μέσο ευρωπαϊκό επίπεδο του 2% - 3%. Αυτό, σε συνδυασμό με τις υψηλότερες προβλέψεις που έχουν θέσει και προϋπολογίσει οι ελληνικές τράπεζες για αυτά τα χρόνια (η Goldman Sachs αναμένει μια αύξηση του μέσου κόστους κινδύνου (CoR) στο 1% και στο 0,8% για το 2023 και το 2024 αντίστοιχα έναντι 0,6% το 2022), αναμένεται να οδηγήσει σε μια αύξηση του μέσου επιπέδου κάλυψης στο 72% και στο 87% περίπου το 2023 και το 2024, από 61% το 2022.
Υπό αυτό το πρίσμα, η Goldman Sachs επαναλαμβάνει τη σύσταση «buy» για τη μετοχή της Εθνικής Τράπεζας της Τράπεζας Πειραιώς και της Alpha Bank αυξάνοντας περαιτέρω τις τιμές στόχους στα 6,20 ευρώ (από 5,40 ευρώ) στα 2,75 ευρώ (από 2,20 ευρώ) και στα 1,70 (από 1,60 ευρώ) αντίστοιχα. Από την άλλη, διατηρεί την «ουδέτερη» σύσταση για τη μετοχή της Eurobank με τιμή στόχο πλέον στα 1,55 ευρώ από 1,40 ευρώ, προηγουμένως.
- Η μετοχή της Τράπεζας Πειραιώς με δείκτη τιμής προς ενσώματη λογιστική αξία P/TBV για το 2024 στο 0,4x και με σημαντικό discount έναντι της Εθνικής Τράπεζας (0,6x) και της Eurobank (0,7x). Παράλληλα, η μετοχή δείχνει ελκυστική σε σχέση με τον μεσοπρόθεσμο στόχο για δείκτη ROTE στο 12%, με τους αναλυτές να αναμένουν το κλείσιμο της «ψαλίδας» έναντι των υπολοίπων, καθώς, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις τους, η «τροχιά» των στόχων της Πειραιώς για ROTE και CET1 (2022 - 2024) αντικατοπτρίζει αυτές της Εθνικής και της Eurobank το 2020 - 2022, γεγονός που τελικά οδήγησε ένα re - rating και των δύο μετοχών.
- Η μετοχή της Alpha Bank (για ROTE 11% και CET1 στο 14,5% το 2024) διαπραγματεύεται αυτή τη στιγμή με δείκτη P/TBV στο 0,4x και με discount περίπου 35% έναντι των Εθνική - Eurobank.
- Η Εθνική Τράπεζα διαθέτει τον υψηλότερο εκτιμώμενο δείκτη CET1 για το 2024 (17,3%) και τον υψηλότερο δείκτη κάλυψης (άνω του 100%) μεταξύ των ελληνικών τραπεζών μας. Η μετοχή διαπραγματεύεται (με δείκτη P/TBV για το 2024) με discount 25% έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών των αναπτυγμένων αγορών (οι εκτιμήσεις ως προς αυτές για τους αντίστοιχους δείκτες φτάνουν κατά μέσο στο 14,6% και στο 54% αντίστοιχα για το 2024) και με discount 8% έναντι της Eurobank.
- Η Eurobank αναμένεται να δημιουργήσει τον υψηλότερο δείκτη ROTE εντός των ελληνικών τραπεζών με περίπου 11% το 2024 (εκτίμηση) και θα έχει τον δεύτερο υψηλότερο δείκτη CET1 (στο 16% περίπου) και κάλυψης (άνω του 100%), με τη Goldman Sachs να σημειώνει ότι η μετοχή της τράπεζας διαπραγματεύεται με δείκτη τιμής προς ενσώματη λογιστική αξία P/TBV για το 2024 στο υψηλότερο επίπεδο, ήτοι στο 0,7x και επομένως βλέπει το «risk-reward» κάπως ισορροπημένο.
Κατά συνέπεια, οι αναλυτές βλέπουν περιθώρια ανόδου από 15% έως 43% (26% κατά μέσο όρο) επισημαίνοντας παράλληλα τους θετικούς «καταλύτες» που μπορούν να οδηγήσουν τις μετοχές των τεσσάρων συστημικών σε ακόμη υψηλότερα επίπεδα. Αυτοί είναι: (1) μια πιθανή αναβάθμιση του ελληνικού αξιόχρεου και το πέρασμα στο καθεστώς της επενδυτικής βαθμίδας στο δεύτερο εξάμηνο του 2023, (2) τα περιθώρια που υπάρχουν για μια θετική αναθεώρηση των εκτιμήσεων του consensus (η Goldman Sachs κινείται κατά 8% περίπου υψηλότερα από το Reuters ως προς τα EPS για το 2023 - 2024) και (3) περαιτέρω λεπτομέρειες σχετικά με τα σχέδια των ελληνικών τραπεζών για επαναφορά της διανομής μερισμάτων.
