Goldman Sachs: Ο «χαμένος παράδεισος» της Wall Street και ο κίνδυνος μιας βίαιης διόρθωσης

Ανδρέας Βελισσάριος
Μοιράσου το
Goldman Sachs: Ο «χαμένος παράδεισος» της Wall Street και ο κίνδυνος μιας βίαιης διόρθωσης
Ως «χαμένο παράδεισο» χαρακτηρίζει τη «μητέρα των αγορών» η Goldman Sachs στη στρατηγική της για το 2023, τονίζοντας πως το «story» των αμερικανικών μετοχών θα αφορά την έλλειψη της δυναμικής ενίσχυσης των EPS (κέρδη ανά μετοχή), έναντι του επώδυνου de-rating που επικράτησε κατά τη φετινή χρονιά. Γιατί τρομάζει το downside σενάριο του επενδυτικού οίκου. Πού μπορεί να φτάσει ο S&P 500.

Ως «χαμένο παράδεισο» χαρακτηρίζει την «μητέρα των αγορών» η Goldman Sachs στη στρατηγική της για το 2023, τονίζοντας πως το «story» των αμερικανικών μετοχών θα αφορά πλέον την έλλειψη της δυναμικής ενίσχυσης των EPS (κέρδη ανά μετοχή), έναντι του επώδυνου de-rating που επικράτησε κατά τη φετινή χρονιά.

Η ομάδα υπό τον David J. Kostin, επικεφαλής στρατηγικής για τις αμερικανικές μετοχές, επισημαίνει πως, πριν από ένα χρόνο, το μέσο σταθμισμένο κόστος κεφαλαίου (WACC) για τις εταιρείες του S&P 500 διαμορφώθηκε στο 4,1%, ήτοι κοντά σε ιστορικό χαμηλό επίπεδο. Ωστόσο, κατά τους τελευταίους δώδεκα μήνες το κόστος κεφαλαίου για τις αμερικανικές εταιρείες έφτασε να καταγράψει το μεγαλύτερο όγκο αύξησης των τελευταίων 40 ετών. Συγκεκριμένα, το WACC εκτινάχθηκε κατά 200 μονάδες βάσης στο 6%, το υψηλότερο επίπεδο εδώ και μια δεκαετία.

Επιπλέον, από τις αρχές του έτους, η Fed αύξησε τα επιτόκια κατά σχεδόν 400 μονάδες βάσης (από το εύρος των μηδενικών έως των 25 μονάδων βάσης στο 3,75% - 4% και αναμένεται να φτάσει στο 5% - 5,25%), με την απόδοση του αμερικανικού δεκαετούς να ενισχύεται κατά 230 μονάδες βάσης (από το 1,5% στο 3,8% περίπου), ενώ η απόδοση του investment grade χρέους έχει εκτιναχθεί από το 2,3% στο 5,5% (και αναμένεται να φτάσει στο 5,8% μέχρι τα τέλη του 2023). Η Goldman Sachs εκτιμά ότι το κόστος ιδίων κεφαλαίων έχει αυξηθεί από το 6,6% στο 7,4%, ενώ αναμένει πως το WACC θα παραμένει σε υψηλά επίπεδα καθόλο το 2023.

Παράλληλα, ο αμερικανικος οίκος αναμένει ότι τα EPS των εταιρειών του S&P 500 θα διαμορφωθούν στα 224 δολάρια, αμετάβλητα δηλαδή έναντι του 2022. Την ίδια στιγμή, τα έσοδα κατά το επόμενο έτος αναμένεται να αυξηθούν κατά 4%, περίπου ευθυγραμμισμένα με την αύξηση του ονομαστικού ΑΕΠ, ενώ τα καθαρά περιθώρια κέρδους θα συρρικνωθούν κατά 58 μονάδες βάσης, από το 12,2% στο 11,6%, εξαλείφοντας μια τυχόν ενίσχυση των EPS σε επίπεδο δείκτη. Το consensus των αναλυτών εκτιμά επί του παρόντος μια αύξηση των EPS κατά 4% στα 231 δολάρια το 2023 και κατά 10% το 2024 στα 254 δολάρια.

Εξαιρουμένων των μετοχών του κλάδου ενέργειας, η Goldman Sachs εκτιμά ότι τα περιθώρια θα συρρικνωθούν κατά 86 μονάδες βάσης το 2022 και κατά 50 μονάδες βάσης το 2023, επιστρέφοντας στα προ πανδημίας επίπεδα του 2019, του 11,3%. Εκτιμά ότι η επιβράδυνση του πληθωρισμού, η ομαλοποίηση των πιέσεων στην εφοδιαστική αλυσίδα και η χαλάρωση της αγοράς εργασίας θα οδηγήσουν σε μικρότερη συρρίκνωση των περιθωρίων το 2023 από ό,τι το 2022, τη στιγμή που το consensus αναμένει πως τα περιθώρια (εξαιρουμένης της ενέργειας) θα παραμείνουν σταθερά το 2023 και θα αυξηθούν εν συνεχεία κατά 80 μονάδες βάσης (το 2024) στο 12,5%.

Να σημειωθεί πως στο «soft landing» (ήπια προσγείωση της οικονομίας) σενάριο του οίκου, με διατήρηση της ανάπτυξης χαμηλότερα από το δυνητικό της επίπεδο θα πρέπει να υπάρξει μια αύξηση του ποσοστού ανεργίας κατά μισή ποσοστιαία μονάδα στο 4,1% με την αμερικανική οικονομία να αποφεύγει την ύφεση το 2023. Συνεπώς συνδυάζοντας τις εκτιμήσεις της για τα κέρδη και το risk premium (ασφάλιστρo κινδύνου), ο Kostin προβλέπει ότι ο S&P 500 θα κλείσει το 2023 στις 4.000 μονάδες, σχεδόν αμετάβλητος από τα τρέχοντα επίπεδα. Μάλιστα αναμένει μια χαμηλότερη κίνηση για τις μετοχές βραχυπρόθεσμα καθώς τα επιτόκια αυξάνονται. Ωστόσο, ο κύκλος αυστηροποίησης της Fed αναμένεται να ολοκληρωθεί το Μάιο και οι επενδυτές κατά το δεύτερο εξάμηνο θα στραφούν προς τις αναπτυξιακές προοπτικές του επόμενου έτους. Έτσι, οι στόχοι που θέτει για τον δείκτη βαρόμετρο σε διάστημα τριών και έξι μηνών είναι στις 3.600 μονάδες (πτώση 9%) και στις 3.900 μονάδες (πτώση 2%) αντίστοιχα.

«Τρομάζει» το downside σενάριο τη Goldman Sachs

Ωστόσο, στο downside σενάριο του οίκου, η καθυστερημένη επίδραση από τη σωρευτική αυστηροποίηση της Fed ή ένα εξωγενές «σοκ» θα ωθήσει την αμερικανική οικονομία σε ύφεση και σε πτώση των EPS του S&P 500. Υποθέτοντας μια μέτρια συρρίκνωση του πραγματικού ΑΕΠ, η Goldman Sachs εκτιμά ότι τα κέρδη ανά μετοχή θα μειωθούν κατά περίπου 11% στα 200 δολάρια. Σε ιστορική βάση, κατά τη διάρκεια της ύφεσης, τα EPS του S&P 500 συνήθως υποχωρούν κατά 13% από την κορυφή έως το κατώτατο σημείο. Το μεγαλύτερο μέρος της πτώσης θα οφείλεται στα ασθενέστερα περιθώρια, καθώς η ονομαστική οικονομική ανάπτυξη και η αύξηση των πωλήσεων παραμένουν δύο σχετικά ανθεκτικά τμήματα. Από την πλευρά των αποτιμήσεων, αναμένει έναν κατώτατο δείκτη P/E στο 14x, καθώς οι πραγματικές αποδόσεις υποχωρούν αλλά το ασφάλιστρο κινδύνου διευρύνεται απότομα.

Έτσι, με βάση την πιθανή «τροχιά» των επιτοκίων, το ERP και τις εκτιμήσεις των αναλυτών για τα EPS, η Goldman Sachs αναμένει ότι το πέρασμα σε μια ύφεση θα οδηγήσει τον S&P 500 στις 3.150 (πτώση 21% από τα τρέχοντα επίπεδα). Σε αυτό το σενάριο επενδυτές θα τιμολογήσουν στα 220 δολάρια περίπου τα EPS της επόμενης χρονικής περιόδου, περίπου δηλαδή στα μισά του δρόμου μεταξύ του τρέχοντος consensus και του downside σενάριου της Goldman Sachs (200 δολάρια). Η πτώση κατά 34% του S&P 500 (από την κορυφή των 4.797 μονάδων στις 3 Ιανουαρίου προς τις 3.150 μονάδες) στη βάση πάντα αυτού του σεναρίου θα ήταν ελαφρώς πιο σοβαρή από την τυπική ύφεση και θα ταιριάζει με το μέγεθος της μέσης ιστορικής «bear market». Κατά τη διάρκεια των δώδεκα μεταπολεμικών υφέσεων, ο S&P 500 υποχώρησε κατά μέσο όρο 30% από το υψηλότερο σημείο του.

Goldman Sachs

Από την οπτική του trading, ο συνδυασμός μιας περιορισμένης ανοδικής κίνησης στο βασικό σενάριο του οίκου (στις 4.000 μονάδες, +1%) και της έντονης πτώσης σε περίπτωση ύφεσης (στις 3.150, πτώση 21%) συνεπάγεται ότι οι επενδυτές θα πρέπει να παραμείνουν προσεκτικοί σε βραχυπρόθεσμη βάση.

Η ομάδα υπό τον Kostin παραθέτει πέντε βασικές επενδυτικές στρατηγικές που σχετίζονται με τα επιτόκια, τον πληθωρισμό και τα περιθώρια.

- Στρέψτε τα χαρτοφυλάκια προς αμυντικούς κλάδους με χαμηλό κίνδυνο στο πλαίσιο των επιτοκίων: Ο Kostin προτείνει στους επενδυτές μια «overweight» σύσταση για τις μετοχές του κλάδου της υγειονομικής περίθαλψης και των βασικών καταναλωτικών αγαθών, τα οποία ιστορικά υπεραποδίδουν όταν η ανάπτυξη επιβραδύνεται και τα πραγματικά επιτόκια αυξάνονται. Οι μετοχές των utilities υπεραποδίδουν επίσης ιστορικά, αλλά επί του παρόντος διαπραγματεύονται σε ιστορικά υψηλά επίπεδα αποτιμήσεων, γεγονός που εξηγεί την «ουδέτερη» θέση για τον κλάδο. Παράλληλα, θέτει «overweight» σύσταση για τις μετοχές του κλάδου ενέργειας που έχει ιστορικά υπεραποδώσει σε περιόδους στασιμοπληθωρισμού.

Goldman Sachs

- Κατέχετε μετοχές με μόχλευση σε ένα περιβάλλον επιβράδυνσης του πληθωρισμού: Η Goldman Sachs εντοπίζει 39 μετοχές σε κλάδους που συνήθως υπεραποδίδουν όταν ο πληθωρισμός είναι υψηλός και υποχωρεί, ενώ διαθέτουν επίσης μια απόδοση EPS για τους επόμενους δώδεκα μήνες και απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών LTM υψηλότερες από αυτές των αντίστοιχων κλάδων τους και του συνολικού δείκτη.

Goldman Sachs

- Αποφύγετε τις μη κερδοφόρες long duration μετοχές: Η Goldman Sachs παρουσιάζει μια σειρά «growth» μετοχών που διαπραγματεύονται σε υψηλά επίπεδα αποτιμήσεων και με ένα υψηλό και γρήγορο «cash burn» (καίνε ρευστότητα) σε σύγκριση με τα υπάρχοντα ταμειακά διαθέσιμα τη στιγμή που οι δείκτες EV/sales ξεπερνούν το 5x, με την αύξηση πωλήσεων να ξεπερνά το 20%.

Goldman Sachs

- Κατέχετε μετοχές εταιρειών με ανθεκτικά περιθώρια: Ο αμερικανικός οίκος προβάλει εταιρείες που έχουν αυξήσει τα περιθώρια κέρδους τους από τις αρχές του έτους, αναμένεται να τα αυξήσουν και το 2023 επιτυγχάνοντας μια αύξηση από το 2019 έως το 2022 περίπου ευθυγραμμισμένη με ή ελαφρώς χαμηλότερα από την τάση των προηγούμενων πέντε ετών.

Goldman Sachs

- Αποφύγετε μετοχές με ευάλωτα περιθώρια αν αντιστραφεί η πρόσφατη πτώση των SG&A: Η σύσταση αυτή αφορά εταιρείες με αύξηση των περιθωρίων κατά τη χρονική περίοδο 2019 - 2022 μεγαλύτερη από αυτή του S&P 500, μείωση των SG&A ως ποσοστό των πωλήσεων υψηλότερη από του S&P 500 και μεταβολή στα SG&A ως ποσοστό των πωλήσεων τουλάχιστον στο 50% της μεταβολής των περιθωρίων.

Goldman Sachs

Ακολουθήστε το insider.gr στο Google News και μάθετε πρώτοι όλες τις ειδήσεις από την Ελλάδα και τον κόσμο.

Διαβάστε ακόμη

Στις ευρωπαϊκές μετοχές στρέφεται η Société Générale για το 2023 - Μην ακολουθήσετε τις πολεμικές ιαχές των «αρκούδων»

Πορίσματα Κομισιόν για Ελλάδα: Εύσημα για Προϋπολογισμό, τράπεζες, ιδιωτικοποιήσεις- Ανοίγει ο δρόμος για το πακέτο «δόσεων», συστάσεις σε 4 πεδία

Κομισιόν: Κατέθεσε πρόταση για πλαφόν στο φυσικό αέριο στα 275 ευρώ ανά μεγαβατώρα

Όλες οι ειδήσεις

23:53

Μακρόν: Βάζει ξανά τη μάσκα του για τον κορονοϊό - «Ακολουθώ τις συστάσεις του υπουργού μου»

23:40

Πορτογαλία: Ένας νεκρός από τις πλημμύρες στη Λισαβόνα - Έρχεται νέα επιδείνωση του καιρού

23:30

Γαλλία: Δωρεάν τα προϊόντα αντισύλληψης σε νέους 18 έως 25 ετών από το 2023

23:22

Οι ΗΠΑ καταδικάζουν την εκτέλεση διαδηλωτή το Ιράν: «Καταστροφική κλιμάκωση»

23:10

Τέλος στο πτωτικό σερί στην Wall Street - «Έπιασε» τις 11.000 μονάδες ο Nasdaq

22:56

Ισραήλ: Ο Νετανιάχου ζήτησε παράταση της προθεσμίας για τον σχηματισμό κυβέρνησης

22:44

ΥΠΕΞ: Οξύμωρο να μας εγκαλεί η Τουρκία για θέματα ανθρωπίνων δικαιωμάτων

22:31

«Πυρά» ΕΚΤ για το πλαφόν στο αέριο: «Θέτει σε κίνδυνο τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα»

22:16

Ομοσπονδιακή Επιτροπή μπλοκάρει τo deal των 69 δισ. δολαρίων μεταξύ Activision Blizzard - Microsoft

22:04

Δανία: Επίθεση χάκερ στον ιστότοπο του υπουργείου Άμυνας

21:50

Πετρέλαιο: Πέμπτη συνεχόμενη υποχώρηση των τιμών - Κοντά στα χαμηλά έτους το brent

21:45

Ακάρ: Θετική η προσέγγιση των ΗΠΑ για τα F16 - Παρακολουθούμε στενά τις εξελίξεις

21:33

ΟΛΘ: Το λιμάνι της Θεσσαλονίκης συνδέεται με τέσσερα άλλα μεγάλα λιμάνια της Β. Ευρώπης

21:20

Χατζηδάκης για ΕΦΚΑ: Αγνοούμε όσους κόλλησαν στο παρελθόν, υπηρετούμε τους ανυπεράσπιστους Έλληνες

21:08

ΗΠΑ: Ο Μπλίνκεν αισιοδοξεί πως σύντομα Φινλανδία και Σουηδία «θα αποκαλούνται σύμμαχοι»

20:54

Χρυσός: Τρίτη συνεχής άνοδος και ξανά πάνω από τα 1.800 δολάρια

20:48

Οικονόμου: Πλαίσιο κανόνων διαφάνειας για πρόσβαση των επιχειρήσεων Τύπου στα λεφτά των φορολογουμένων

20:33

Απογοήτευση στο Βερολίνο για την αναβολή ένταξης Βουλγαρίας-Ρουμανίας στη ζώνη Σένγκεν

20:21

ΥΠΕΞ: Θέμα αρχής παραμένουν οι γερμανικές αποζημιώσεις

20:14

Νέα ένταση μεταξύ Ρομά και ΕΛΑΣ στο Σχιστό - Πετροπόλεμος, φωτιές και πυροβολισμοί εναντίον αστυνομικών

20:05

Πώς αλλάζει η Κομισιόν τον κανονισμό για το δημόσιο χρέος

19:58

Ανδρουλάκης: Μόνο τους εργαλείο ο συμψηφισμός και ο συναγωνισμός ποιος είναι χειρότερος στην υπονόμευση των θεσμών

19:53

ΕΦΚΑ: Προκήρυξη 24 θέσεων γενικών διευθυντών - Συστήνεται Εταιρία Αξιοποίησης της Ακίνητης Περιουσίας

19:40

Νέες προκλήσεις Τσαβούσογλου: Η Ελλάδα παραβιάζει τα ανθρώπινα δικαιώματα στη δυτική Θράκη

19:28

Παπαδόπουλος: Yπέγραψε την Ευρωπαϊκή Διακήρυξη για το Ποδήλατο

19:22

ΥΠΑΑΤ: Πιστώθηκε ο ΕΦΚ για το αγροτικό πετρέλαιο σε 12.376 δικαιούχους

19:13

«Καμπανάκι» από δερματολόγους: Αναρχία, αυθαιρεσία και ιδιαίτερη κερδοσκοπία στο χώρο των ενέσιμων θεραπειών

19:02

Περού: Παραμένει υπό κράτηση ο καθαιρεθείς πρόεδρος Καστίγιο - Σχεδίαζε να διαφύγει στο Μεξικό

19:01

Ευρωαγορές: «Στο κενό» έπεσαν οι προσπάθειες για ανάκαμψη

18:52

Εγκύκλιος ΕΛΑΣ: «Δεν επιτρέπονται οι πυροβολισμοί κατά την καταδίωξη» - H κατάθεση του άντρα της ΔΙΑΣ