Ροή
Μετά από χρόνια λιτότητας, η λήξη του προγράμματος διάσωσης ύψους 86 δισ. ευρώ τον Αύγουστο θα σηματοδοτήσει το τέλος μιας εποχής, κατά την οποία η Ελλάδα βρέθηκε αντιμέτωπη με τη χρεωκοπία, οι αποδόσεις των 10ετών ομολόγων της έφτασαν στα ύψη και η χώρα κινδύνεψε να εκδιωχθεί από το ευρώ.
Αυτά αναφέρει σε δημοσίευμά του το Reuters, το οποίο μιλά για την έξοδο της Ελλάδας στις αγορές. Όπως αναφέρει, «τώρα η Ελλάδα ακολουθεί το παράδειγμα των άλλων χωρών που εξήλθαν της κρίσης, όπως είναι η Ιρλανδία, η Ισπανία, η Πορτογαλία και η Κύπρος και χρειάζεται να προσελκύσει επενδυτές στην αγορά ομολόγων της σε μακροπρόθεσμη βάση ώστε να είναι σε θέση να χρηματοδοτείται αυτόνομα όταν τελειώσει η ρευστότητα που προσφέρει το πρόγραμμα διάσωσης.
Αυτό θα μπορούσε να συμβεί με μια νέα έκδοση ομολόγων, η οποία θα μπορούσε να αξιοποιήσει το θετικό κλίμα που δημιουργείται προς τα τέλη του τρίτου προγράμματος διάσωσης αλλά και με την ένταξή της στο πρόγραμμα αγορών ομολόγων της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας (ΕΚΤ) ή την περαιτέρω αναβάθμιση του αξιόχρεου της.
«Ο ήλιος λάμπει πάνω από την Ελλάδα. Πρόκειται για μια εντελώς διαφορετική θέση και οι οίκοι αξιολόγησης είναι πιθανό ότι θα εξακολουθήσουν να αναβαθμίζουν τη χώρα», σημειώνει ο Nick Gartside από την J.P. Morgan Asset Management.
Ένα σημαντικό ορόσημο θα μπορούσε να αποτελέσει η ένταξη των ελληνικών ομολόγων στην ποσοτική χαλάρωση (QE) της ΕΚΤ μετά τη λήξη του προγράμματος διάσωσης. Δεδομένου ότι το ελληνικό χρέος βρίσκεται κάτω από την επενδυτική κατηγορία - σε όρους αξιολόγησης - η χώρα έχει πρόσβαση μόνο σε φθηνό χρήμα από την ΕΚΤ καθώς αυτό αποτελεί μέρος του προγράμματος διάσωσης. Άλλωστε, η ΕΚΤ έχει διαμηνύσει ότι μετά τη λήξη του προγράμματος, το waiver θα ανακληθεί.
Για να ενταχθεί στο QE, η Ελλάδα θα έπρεπε να περάσει μία ανάλυση βιωσιμότητας του χρέους της από την ΕΚΤ, κάτι το οποίο είναι απίθανο να συμβεί, τουλάχιστον προτού η χώρα εφαρμόσει τις μεταρρυθμίσεις που συμφωνήθηκαν τον Ιούνιο στο Eurogroup.
Ωστόσο, αναλυτές της HCBC σημείωσαν ότι η Ελλάδα θεωρείται ειδική περίπτωση από τις αρχές της ευρωζώνης υπονοώντας ότι μπορεί να αντιμετωπιστεί με σχετική επιείκεια όσον αφορά στους όρους ένταξης στο QE.
Αν η ΕΚΤ μείνει ικανοποιημένη από τη βιωσιμότητα του χρέους της Ελλάδας, αυτό θα άνοιγε το δρόμο στα ελληνικά ομόλογα να ενταχθούν στο QE τους τελευταίους μήνες του προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης ή τουλάχιστον θα μπορούσαν να ενταχθούν τον επόμενο χρόνο στο πρόγραμμα της ΕΚΤ για επανεπένδυση των εσόδων από ομόλογα που λήγουν.
Ο ρόλος των οίκων πιστοληπτικής αξιολόγησης
Η πιθανότητα καλύτερων πιστοληπτικών αξιολογήσεων θα μπορούσε να δώσει ώθηση στα ελληνικά ομόλογα. Ενώ το αξιόχρεο της Ελλάδας αναβαθμίστηκε από τους οίκους S&P Global και DBRS μετά από τη συμφωνία με τους πιστωτές τον Ιούνιο το χρέος της χώρας εξακολουθεί να αξιολογείται με Β+/Β3/Β από τους τρεις μεγάλους οίκους – πέντε έως επτά βαθμίδες κάτω από το όριο της επενδυτικής διαβάθμισης. Αυτό αφήνει τη χώρα εκτός των μεγάλων δεικτών για τα ομόλογα που χρησιμοποιούν τα κατεστημένα funds ως δείκτες αναφοράς.
Για να ενταχθεί στον δείκτη Markit iBOXX EUR της ευρωζώνης, που έχει μία κεφαλαιοποίηση πάνω από 6 τρισ. ευρώ, η έχει ανάγκη τουλάχιστον από μία μέση αξιολόγηση ΒΒΒ, κάτι το οποίο θα απαιτούσε χρόνο (δεδομένου ότι η Πορτογαλία χρειάσθηκε πέντε χρόνια για να επανέλθει σε επενδυτική διαβάθμιση). Για πολλούς επενδυτές, η ένταξη σε δείκτες ομολόγων αναφοράς δεν θεωρείται τόσο σημαντική όσο η ίδια η αξιολόγηση, επομένως μία καλύτερη επίδοση θα μπορούσε να είναι αρκετή για να αυξήσουν την έκθεσή τους στα ελληνικά ομόλογα.
Ο Μαρκ Ντάουντινγκ, υψηλόβαθμος διαχειριστής χαρτοφυλακίου στη BlueBay Asset Management, εκτιμά ότι η Ελλάδα θα ακολουθήσει τελικά την Ισπανία και την Πορτογαλία, όπου το κόστος δανεισμού τους σε βάθος δεκαετίας μειώθηκε κατά 280 και 200 μονάδες βάσης, αντίστοιχα, στο το 2014, όταν βγήκαν από τα προγράμματά τους.
